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3Q14 收入和凈利分別增長6.72%、4.74%（2Q14 分別增5.56%，8.96%），收入增速環(huán)比改善。管理層預(yù)計(jì)2014 年歸母凈利潤增長10%-20%。
    ■外延擴(kuò)張是帶動(dòng)收入增長的主要因素。在整體消費(fèi)持續(xù)低迷的背景下，公司前三季度百貨同店持平，超市略增1%，收入增長主要來自外延擴(kuò)張。門店方面，今年目前已新開10 家超市，2 家百貨和1 家家電專賣店，預(yù)計(jì)全年共新開超市18 家，百貨3 家；明年加速擴(kuò)張，計(jì)劃新開超市25 家，百貨6 家（均未考慮南城百貨）。
    ■三季度毛利率提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加拖累凈利增長。三季度毛利率同比增加2.01pct，我們估計(jì)主要因今年公司大力發(fā)展購物中心業(yè)態(tài)。
    3Q14 營業(yè)利潤增長6.29%，低于收入增速，主要因財(cái)務(wù)費(fèi)用增加1,338萬元（3Q13 利息收入661.67 萬元）；剔除財(cái)務(wù)費(fèi)用后，營業(yè)利潤增速達(dá)28.5%。
    ■全渠道建設(shè)加速，“云猴”構(gòu)建O2O 閉環(huán)?！霸坪铩逼脚_(tái)將以手機(jī)APP 形式為主，結(jié)合PC 端，聯(lián)合生活服務(wù)類商家，打造O2O 本地化生活服務(wù)平臺(tái)。今年以湖南本地市場(chǎng)為主，預(yù)計(jì)明年拓展至江西和廣西探索跨區(qū)模式，計(jì)劃2016 年開始布局全國，2017 年覆蓋1 億APP用戶，2020 年交易規(guī)模目標(biāo)1500 億。
    ■投資建議：公司全渠道戰(zhàn)略的推進(jìn)效果仍有待觀察，預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的凈利增長分別為12.4%、7.3% 和8.7%, 對(duì)應(yīng)EPS 為0.78、0.84 和0.91 元?？春霉驹诤系纳虡I(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)，積極轉(zhuǎn)型的態(tài)度和執(zhí)行力，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)19.8 元，維持增持-A 評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：跨省擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)加大；行業(yè)景氣持續(xù)低迷。