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    三季度結(jié)算大幅增加，帶動(dòng)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。三季度公司大量商品房項(xiàng)目進(jìn)行結(jié)算，三季度公司單季結(jié)算金額達(dá)20.4 億元，帶動(dòng)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。毛利率和凈利率也增長(zhǎng)明顯，較6 月底分別提升10.2、6.4 個(gè)百分點(diǎn)。由于8 月公司剛剛完成定增，股本增加致EPS 被攤薄。預(yù)計(jì)四季度隨著央行信貸新政落實(shí)及按揭利率逐漸回落，一線(xiàn)城市將首先回暖，公司銷(xiāo)售有望大幅增長(zhǎng)。
    資本結(jié)構(gòu)改善明顯，凈負(fù)債率大幅下降。公司于8 月底完成非公開(kāi)發(fā)行股票，扣除費(fèi)用后共募集資金38.21 億元，公司資本結(jié)構(gòu)大幅改善。三季度末資產(chǎn)負(fù)債率68.3%，全口徑下凈負(fù)債率66%，分別較6 月底下降7.9、46 個(gè)百分點(diǎn)，資本結(jié)構(gòu)改善明顯，公司此次定增為公司未來(lái)持續(xù)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。三季度公司投資審慎，僅新增1 地塊，權(quán)益地價(jià)5.43 億元，同比上年同期下降74.7%。
    跨界投資成功，長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值被低估。公司在證券、銀行、科技/軍工、創(chuàng)投、醫(yī)療和體育等行業(yè)均有投資。公司目前長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值僅17.8 億元，我們估計(jì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的合理權(quán)益市值應(yīng)為61.1 億元。公司持有國(guó)信證券4.9%股權(quán)，目前賬面價(jià)值1.27 億元，合理權(quán)益價(jià)值應(yīng)為19.4 億元左右。目前國(guó)信證券已經(jīng)進(jìn)入預(yù)先披露更新?tīng)顟B(tài)并完成抽簽，明年初有望沖擊IPO，公司投資收益有望大幅增長(zhǎng)。
    投資建議：公司三季度結(jié)算大幅增加，帶動(dòng)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)；三季度公司完成增發(fā)，資本結(jié)構(gòu)改善明顯，為公司未來(lái)持續(xù)發(fā)展打下基礎(chǔ)；公司跨界投資被低估，維持盈利預(yù)測(cè)和增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)四季度隨著央行信貸新政落實(shí)及按揭利率回落，一線(xiàn)城市將首先回暖，公司銷(xiāo)售有望大幅增長(zhǎng)。公司負(fù)債率大幅下降，為未來(lái)發(fā)展打下基礎(chǔ)。
    跨界投資成功，長(zhǎng)期股權(quán)價(jià)值被低估，參股4.9%的國(guó)信證券明年初有望沖擊IPO。
    維持14-16 年年EPS 分別為1.15、1.35、1,58 元預(yù)測(cè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為9X、8X、7X，維持增持評(píng)級(jí)。