>> 銀河國際-中國銀行業(yè)季報總結(jié)-141103
| 上傳日期： |
2014/11/4 |
大小： |
468KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
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作者： |
John Mulcahy |
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盡管以上因素，銀行股的業(yè)績并不反映著行業(yè)即將急劇轉(zhuǎn)差，并帶出了一個問題，就是為什么內(nèi)銀股股價正低于2015年賬面價值及2015市盈率低于5倍。唯一合理的解釋是，現(xiàn)時市場認(rèn)為如果銀行的資產(chǎn)以市值計價，銀行將承受重大沖擊。有市場人士并不相信銀行公布的資產(chǎn)負(fù)債表，若以數(shù)學(xué)角度而言，要解釋這些看法并不困難－在去年6月底，官方公布的地方政府負(fù)債量為17.9萬億人民幣（約為2.9萬億美元），而根據(jù)非官方估計，表外融資（理財產(chǎn)品和信托基金）約為10萬億人民幣（約1.6萬億美元）。如果假設(shè)這27.9萬億人民幣債務(wù)之中，有20％（或5.58萬億人民幣）是存在風(fēng)險的，若同時假設(shè)大部分風(fēng)險是與大型銀行相關(guān)的，那么就帶出了一個問題－銀行的資本是否足夠。截至9月30日，在我們覆蓋范圍內(nèi)的的六家銀行的總股本為4.9萬億人民幣，一些對銀行業(yè)前景存疑的人士認(rèn)為這一切都存在風(fēng)險。
基于多個原因，我們不同意這種最壞情況將會發(fā)生。首先，若中國制造一個與歐洲經(jīng)濟危機（現(xiàn)時仍困擾著歐元區(qū)）規(guī)模相若的銀行業(yè)危機，這并不符合邏輯;第二，中國政府是“四大銀行”的主要股東，所持股本合共4.6萬億人民幣，如果上述最壞的情況發(fā)生，那么最大型的資本重組將會發(fā)生;第三，對于銀行從資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)出不良貸款（主要向資管公司），現(xiàn)時已有機制和先例。
2014年第三季度業(yè)績顯示，銀行的不良貸款正在逐步增加，其增速超過了貸款、存款和利潤的增長步伐。對于一些農(nóng)村業(yè)務(wù)占比較高的銀行，如農(nóng)業(yè)銀行和重慶農(nóng)村商業(yè)銀行，它們在當(dāng)前環(huán)境下的適應(yīng)能力很強，部分是由于其流動性較高（存貸比率較低），以及資金成本相對較低。 雖然我們的焦點放在H股銀行，但我們看到市場對所有內(nèi)銀的業(yè)績的總體看法正面，問題是，究竟這是代表著重新估值已經(jīng)展開，還是只代表著股價在事件驅(qū)動下短期反彈而已。
我們繼續(xù)認(rèn)為，以銀行股目前的估值而言，其股價相當(dāng)吸引，股息收益率超過6％，這補償了等待的時間和/或下行風(fēng)險。我們認(rèn)為，現(xiàn)時的確能夠從兩個角度來分析內(nèi)銀股的基本面。對于不相信銀行的資產(chǎn)負(fù)債表的投資者來說，現(xiàn)在的問題不是究竟0.8倍市凈率是否吸引，而是究竟銀行會否進行大規(guī)模資本重組（或更糟）。對于那些相信銀行能夠撐下去、其資產(chǎn)負(fù)債表或多或少地反映現(xiàn)實的投資者，現(xiàn)時是買入的良機，因為當(dāng)市場情緒轉(zhuǎn)好時，股價上升速度可能很快，使投資者很難追入。
官方政策有利于一些流動性有限的銀行（交通銀行現(xiàn)時的存貸比為73.92％，但如果采用標(biāo)準(zhǔn)公式（即貸款總額：存款總額），那么存貸比將是84.5％）和農(nóng)村貸款者。在我們覆蓋范圍內(nèi)的銀行，農(nóng)業(yè)銀行[1288.HK]、民生銀行[1988.HK]和重農(nóng)行[3618.HK]均為受益者，同時也是我們的首選股。
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