| 上傳日期： |
2014/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
吳畏，傅慧芳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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（詳見數(shù)據(jù)列表第一部分：三季報(bào)概述）
點(diǎn)評： 民生銀行的業(yè)績基本符合市場預(yù)期。公司業(yè)績增長的驅(qū)動(dòng)因素主要是息差提升23bps至2.61，生息資產(chǎn)增長13.8%以及手續(xù)費(fèi)收入增長21%。民生銀行Q3整體資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整與行業(yè)整體趨于縮表的思路有所不同，在金融市場業(yè)務(wù)擴(kuò)張的推動(dòng)下，生息資產(chǎn)環(huán)比增長相對積極（QoQ 5.5%，YoY 12.9%）。其中同業(yè)項(xiàng)下買返（QoQ17.1%）及投資向下的應(yīng)收款投資（QoQ 28.5%）貢獻(xiàn)較大，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性推動(dòng)息差年內(nèi)走穩(wěn)。不過受到資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)及撥貸比向上壓力的拖累，整體利潤增長并無明顯改善。公司3季度成本收入比環(huán)比有所上行，但考慮到目前社區(qū)金融服務(wù)仍在鋪設(shè)階段，成本費(fèi)用控制處于較好水平。
資產(chǎn)質(zhì)量方面，公司不良率環(huán)比+11bps至1.04%（或+23.2億元至181.2億元），核銷及處置了約38.7億不良資產(chǎn)，處置加速。加回核銷及處置后的單季度不良凈生成率為0.35%，程度與招行、中信相仿。三季度提了59.6 億元的壞賬準(zhǔn)備，較上半年有較大幅度提升，年化信用成本為1.41%，撥貸比為2.07%，環(huán)比提升6bps。雖然年內(nèi)撥貸比有所提升，但距2.5的最終要求仍有較大距離，考慮到公司整體不良處置的力度進(jìn)一步加大，我們認(rèn)為短期內(nèi)撥備計(jì)提壓力難有大幅緩解。
我們小幅調(diào)整公司2014年和2015年EPS至1.38元和1.52元，預(yù)計(jì)2014年底每股凈資產(chǎn)為7.16元（不考慮分紅、再融資），對應(yīng)的2014年和2015年P(guān)E分別為4.5和4.1倍，對應(yīng)2014年底的PB為0.87倍。我們傾向于認(rèn)為在轉(zhuǎn)債順利轉(zhuǎn)股之前，公司面臨的資本約束邊際上可能難以大幅改善。公司目前的估值水平已回落至歷史均值以下，已經(jīng)反映了市場對其現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長持續(xù)性的擔(dān)憂。我們看到公司年內(nèi)在社區(qū)網(wǎng)點(diǎn)上的積極推進(jìn)和業(yè)內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢，未來網(wǎng)絡(luò)金融及小區(qū)金融領(lǐng)域的表現(xiàn)仍有機(jī)會(huì)提升其估值與成長空間，值得期待。我們維持對公司的增持評級。
資產(chǎn)運(yùn)用
Q2貸款平穩(wěn)增長(QoQ 3.2%)，對公貢獻(xiàn)較大。公司2014年三季度末貸款增張平穩(wěn)（QoQ3.2%，YoY14.2%），報(bào)告期末余額17,510 億元，比年初增加11.2%。貸款占生息資產(chǎn)比重為48.3%，與年初相比下降2.2 個(gè)百分點(diǎn)。在貸款結(jié)構(gòu)中，公司貸款余額11,204 億元，零售貸款余額6,306 億元，分別較去年末增加1,850.0 億元和251.0 億元。從環(huán)比來看，Q2增長快于行業(yè)平均水平（QoQ 3.2% v.s 全行業(yè)QoQ2.5%），增速的主要貢獻(xiàn)來自對公業(yè)務(wù)（QoQ 3.7%，含票據(jù)），但零售環(huán)比增速有所提升。
Q3同業(yè)逆市增長，投資中應(yīng)收款項(xiàng)投資占比繼續(xù)提升（QoQ28.5%）。公司2014年三季度末存放同業(yè)資產(chǎn)9,287 億元，占生息資產(chǎn)26.2%，比年初上升1.0 個(gè)百分點(diǎn)，其中Q3同業(yè)余額單季度繼續(xù)反彈（QoQ10.8%）。現(xiàn)金和準(zhǔn)備金4,385 億元，占生息資產(chǎn)12.4%，較年初下降了1.8 個(gè)百分點(diǎn)；公司債券投資4,646 億元，占生息資產(chǎn)13.1%，較年初上升了3.0 個(gè)百分點(diǎn)，主要是大比例增加應(yīng)收款項(xiàng)類投資（Q1/Q2/Q3分別增長345/276/284億元）所致。三季度生息資產(chǎn)生息率5.91%，較二季度小幅提升3bps，預(yù)計(jì)與公司提升高收益資產(chǎn)運(yùn)用占比有關(guān)。
存款小幅負(fù)增長（QoQ -0.9%），定期化持續(xù)。資金來源中，存款較上期下降229 億元至23,977 億元，比年初增加11.7%，占付息負(fù)債比71.3%，預(yù)計(jì)小微增長停滯也部分影響了存款派生。存款結(jié)構(gòu)中，對公存款余額18,300.7 億元，零售存款余額5,676.2 億元，分別較去年末增加179.7 億元和下降284.8 億元。由于存款定期化趨勢仍持續(xù)，整體存款成本預(yù)計(jì)難有大幅下行。 同業(yè)負(fù)債大增（QoQ30.5%）。報(bào)告期末同業(yè)負(fù)債8,321 億元，占付息負(fù)債24.8%，比年初上升2.6 個(gè)百分點(diǎn)，絕大部分貢獻(xiàn)來自同業(yè)存放科目（QoQ 43.8% 或+2,259億）。2014年三季度末實(shí)現(xiàn)凈息差2.76%，與一季度基本持平，好于去年同期。
公司期末貸存比為73.03%，符合銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求。公司核心資本凈額為2,396.5 億元，總資本凈額為3,001.5 億元，期末資本充足率和一級資本充足率分別為10.95%和8.74%，較上個(gè)季度分別下行3bps和11bps，主要是加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增速明顯提升導(dǎo)致。從季度的資產(chǎn)增長和加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)變動(dòng)情況來看，我們傾向于認(rèn)為在轉(zhuǎn)債順利轉(zhuǎn)股之前，公司面臨的資本約束邊際上可能難以大幅改善。（詳見數(shù)據(jù)列表第二部分：資產(chǎn)運(yùn)用）
資產(chǎn)質(zhì)量
不良率環(huán)比+11bps至1.04%，處置加速，大幅撥備計(jì)提下?lián)苜J比有所提升。公司2014年三季度末不良資產(chǎn)繼續(xù)上升，不良貸款余額為181.2 億元，較上季度末增加23.2 億元
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