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 上述方案預(yù)案均有待股東大會(huì)審議，以及相應(yīng)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)。
    我們認(rèn)為民生員工持股計(jì)劃是本次非公開(kāi)增發(fā)的最大亮點(diǎn)，開(kāi)啟了銀行資本補(bǔ)充的新渠道，具有較好的員工激勵(lì)作用，也是國(guó)內(nèi)上市銀行的首例。
    公司資本水平在上市銀行處于較低水平，此次雙融資方案推出也將有效提升公司資本水平。目前公司估值不高（目前股價(jià)交易于0.9X PB），且公司今年以來(lái)股價(jià)上漲幅度顯著低于同業(yè)，員工持股計(jì)劃將有效提升公司市值管理意愿，股息率也具有較大吸引力，維持買入。
     員工持股計(jì)劃一箭多雕：一方面直接補(bǔ)充了公司核心一級(jí)資本，公司核心一級(jí)資本充足率在同業(yè)中相對(duì)較低，根據(jù)三季報(bào)靜態(tài)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)80 億元普通股將提升公司核心一級(jí)資本充足率約29bp 至9.02%，有效緩解了公司目前資本充足率偏低的情況； 另一方面，此次員工計(jì)劃增發(fā)的普通股限售期為三年，也間接綁定了股東與核心員工的利益，對(duì)于提升公司的經(jīng)營(yíng)效率有較大的正面利好。此外，公司作為首家發(fā)起員工計(jì)劃的銀行，預(yù)計(jì)已經(jīng)與銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)有過(guò)溝通，或許預(yù)示著銀行補(bǔ)充資本新版本將正式推出，公司此次計(jì)劃在行業(yè)內(nèi)也具有開(kāi)創(chuàng)性的示范作用。
     優(yōu)先股有效提升一級(jí)資本：公司計(jì)劃境內(nèi)優(yōu)先股融資200 億元，境外融資100 億元，按照Q3 數(shù)據(jù)靜態(tài)計(jì)算，可在上述80 億普通股基礎(chǔ)上再次提高公司一級(jí)資本充足率/資本充足率均1.1 個(gè)百分點(diǎn)至10.13%、12.33%。
    我們認(rèn)為此次優(yōu)先股應(yīng)該能滿足未來(lái)一到兩年內(nèi)公司的資本消耗，并且由于股息率將顯著低于ROE，因此將有效增厚普通股股東的回報(bào)。
     三季度業(yè)績(jī)平穩(wěn)，不良充分暴露：公司日前也公布了三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)367.8 億元，YOY 增長(zhǎng)10.4%，總體符合預(yù)期，并且與行業(yè)一致的是，公司單季度同樣提高了新增撥備，撥備前利潤(rùn)增16.1%；從不良來(lái)看，公司Q3 末三季度不良率1.04%，環(huán)比提升17BP，公司在2014 年不斷加大不良處理力度，不良暴露較同業(yè)更加充分，預(yù)計(jì)未來(lái)不良?jí)毫@著小于同業(yè)，或?qū)⒃谖磥?lái)的利潤(rùn)表現(xiàn)上有所體現(xiàn)。
     盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們認(rèn)為公司的員工持股計(jì)劃以及優(yōu)先股方案有效補(bǔ)充了公司資本，對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)形成利好。 預(yù)計(jì)2014、2015 年分別可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)465 億、521 億元，YoY 分別增長(zhǎng)10%和12%；EPS 分別為1.37 元、1.53 元。目前A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)2014 年P(guān)E 為4.6 倍，PB 為0.9 倍；估值較低，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：資本補(bǔ)充進(jìn)展不順利；利率市場(chǎng)化進(jìn)程超預(yù)期