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我們預(yù)計(jì)優(yōu)先股將使該行2015 年的一級(jí)資本充足率由8.78%提高至9.63%，但會(huì)使2015 年預(yù)期每股盈利攤薄3.4%至1.42 人民幣（假設(shè)票面利率為7.5%）。同時(shí)，民生銀行也公布了一項(xiàng)員工持股計(jì)劃，以每股5.68人民幣的價(jià)格（較11 月7 日收盤價(jià)折讓10.4%）向核心員工發(fā)行不超過(guò)80億人民幣的普通A 股。我們預(yù)測(cè)新股發(fā)行將使該行2015 年預(yù)期核心一級(jí)資本充足率由8.78%提高至9.02%，但由于低于1 倍市盈率的發(fā)行價(jià)，2015 年預(yù)期每股帳面值將被攤薄1.1%至7.87 人民幣。總體而言，預(yù)計(jì)至2015 年底兩項(xiàng)資本補(bǔ)充計(jì)劃合并將使該行核心一級(jí)資本充足率和一級(jí)資本充足率分別提高至8.90% 和9.87%。我們認(rèn)為員工持股計(jì)劃的實(shí)施將在短期內(nèi)改善民生銀行的A 股估值。但從長(zhǎng)期來(lái)看，盡管資本儲(chǔ)備提升，但由于資產(chǎn)增速減緩，該行的盈利水平改善的可能性較小。我們維持對(duì)H 股和A 股的持有評(píng)級(jí)。