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合資公司擬聘管理團(tuán)隊(duì)資源豐富，海寧皮城持股40%，管理層控股60%激勵(lì)充分。預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺將于15 年初正式上線，前期主要為債權(quán)眾籌（P2P，聚焦皮革產(chǎn)業(yè)鏈），后期向股權(quán)眾籌、回報(bào)眾籌等領(lǐng)域擴(kuò)展。
    互聯(lián)網(wǎng)金融以其效率、覆蓋優(yōu)勢成為傳統(tǒng)金融體系的有力競爭者，據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，2014 年中國P2P 貸款交易規(guī)模1442 億元，同比+112%，未來延續(xù)50%以上高增長。我們認(rèn)為，金改背景下公司依托皮革消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈延伸至互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)符合產(chǎn)業(yè)趨勢，前期業(yè)務(wù)將聚焦海寧區(qū)域的皮革生產(chǎn)商戶的融資需求（P2P 業(yè)務(wù)），未來將逐步拓展至全國債權(quán)眾籌、股權(quán)眾籌、回報(bào)眾籌等。
    互聯(lián)網(wǎng)金融公司股權(quán)比例為海寧皮城持股40%，子公司管理層持股60%，擬聘任管理層大都具有中國人民銀行研究生部、清華大學(xué)、北京大學(xué)、武漢大學(xué)等高等院校博士或碩士以上學(xué)歷，并均在銀行或投行從事信貸風(fēng)險(xiǎn)管理、企業(yè)投融資業(yè)務(wù)8 年以上經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為，充分激勵(lì)下金融公司發(fā)展前景較好。預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺將于15 年初獨(dú)立域名上線。
    國企股東背書、皮革供應(yīng)鏈風(fēng)控、團(tuán)隊(duì)線下資源是海皮互聯(lián)網(wǎng)金融公司競爭優(yōu)勢。
    國企背書有助較低成本拿到上游（存款方，預(yù)計(jì)10%以下）投資款，依托皮革商戶商鋪資源可提高下游（借款方）風(fēng)控能力，平均12%左右的融資成本相比銀行具有效率、成本等優(yōu)勢，公司賺取2%左右息差收益。長期看，互聯(lián)網(wǎng)金融公司計(jì)劃拓展全國，未來股東以單獨(dú)IPO 或并購獲取回報(bào)。
    擬成立的海皮互聯(lián)網(wǎng)金融公司是國內(nèi)稀缺的國有上市公司作為第一大股東者，具有信用背書優(yōu)勢。初期管理層擬和保險(xiǎn)公司合作，以國企背書和本息保險(xiǎn)的形式以10%左右成本吸收公眾存款。同時(shí)，初期圍繞實(shí)體專業(yè)市場商戶房貸款，考慮商戶商鋪的價(jià)值（租賃商戶為承租權(quán)的價(jià)值，海寧商鋪轉(zhuǎn)手價(jià)在100 萬以上；產(chǎn)權(quán)鋪則為實(shí)體鋪價(jià)值），公司可進(jìn)行較好的風(fēng)控。商戶貸款需求方面，當(dāng)前海寧商戶有兩種貸款途徑，1. 通過民間融資途徑貸款，利息年化在20%以上； 2. 通過海寧皮革城擔(dān)保公司，向銀行貸款（目前擔(dān)保余額5 億元），貸款+擔(dān)保費(fèi)成本在10%左右，但銀行審核時(shí)間較長、標(biāo)準(zhǔn)較嚴(yán)，大量商戶無法獲取。金融公司管理層初步擬以12%左右成本向商戶貸款，相比其他融資渠道吸引力較大。  其次，海寧互聯(lián)網(wǎng)金融公司擬招聘線下及本地高層次銀行人才加盟，管理層持股60%激勵(lì)較為充分，若本地銀行管理團(tuán)隊(duì)順利加盟則有望有力補(bǔ)充線下客戶資源。
    海寧皮革城商戶約3000家，以每家50萬元的貸款需求測算，海寧商戶交易規(guī)模約15億元；全國有1萬家皮革商戶，若在佟二堡、哈爾濱、成都等地鋪開，則交易規(guī)模將大幅增加。同時(shí)，依托管理層線下資源，海皮互聯(lián)網(wǎng)金融公司計(jì)劃整合周邊其他專業(yè)市場融資需求，逐漸實(shí)現(xiàn)有效擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)，2015年上線公司互聯(lián)網(wǎng)金融貸款交易規(guī)模10億元左右，后續(xù)保持較快增長。
    旺季到來，公司基本面底部回升，14Q3為業(yè)績拐點(diǎn)，15年料增長30%。金融、投資創(chuàng)新、國企改革有望帶來持續(xù)催化，看好底部30%+估值修復(fù)空間。
    Q4旺季到來，我們于11月初對公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，10月下旬起公司各市場客流增速全面轉(zhuǎn)正。今年商戶整體創(chuàng)新意識增強(qiáng)，涌現(xiàn)出較多競爭力較強(qiáng)的皮革企業(yè)，50%以上商戶今年盈利較為健康。我們認(rèn)為，隨著旺季到來及今年的閏九月旺季拉長效應(yīng)，行業(yè)底部回升有望確認(rèn)。我們認(rèn)為，公司進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融，以及未來可能的投資創(chuàng)新、國企改革有望帶來持續(xù)催化，當(dāng)前15年估值僅10x，看好底部30%+修復(fù)空間。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：
    1.異地?cái)U(kuò)張進(jìn)程低于預(yù)期；2.皮革消費(fèi)景氣回升低于預(yù)期投資建議、盈利預(yù)測及估值。
    考慮新業(yè)務(wù)仍處籌備初期，我們維持2014-16 年1.00/1.30/1.50（2013 年為0.93 元）盈利預(yù)測，分別同比+7.6%/+30.0%/+15.7%。公司進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融提升長期盈利前景，同時(shí)國企改革有望帶來公司效率進(jìn)一步提高，維持“買入”評級，維持20.0 元目標(biāo)價(jià)（15 年15x）。