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渠道方面，公司從2011 年開(kāi)始加強(qiáng)了基層及社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場(chǎng)的布局，目前渠道已基本覆蓋全國(guó)90%以上的縣級(jí)地區(qū)，下一步將深挖這些覆蓋力度和深度仍顯不夠的市場(chǎng)。
    目前基層銷(xiāo)售隊(duì)伍（含編外）已達(dá)2500 人左右。公司將緊抓3 大主力品種全部入選基藥的機(jī)遇，大力開(kāi)展基層和社區(qū)市場(chǎng)渠道延伸。目前最大品種通心絡(luò)是所有品種中渠道覆蓋最廣的品種，但基層帶來(lái)的收入占比僅20%左右。
    這與公司一直都堅(jiān)持在高端醫(yī)院做專業(yè)學(xué)術(shù)推廣，再自上而下帶動(dòng)在整個(gè)醫(yī)療終端推廣放量策略有關(guān)。另外公司包括3 大主力品種在內(nèi)的共6 個(gè)品種均已入國(guó)家醫(yī)保目錄，部分二線品種入基藥增補(bǔ)，利于公司銷(xiāo)售終端的下移。
    上市產(chǎn)品的循證研究實(shí)驗(yàn)助推銷(xiāo)售發(fā)力
    公司創(chuàng)立了“理論-科研-新藥-生產(chǎn)-營(yíng)銷(xiāo)”五位一體的運(yùn)營(yíng)模式，建立起以絡(luò)病理論創(chuàng)新為指導(dǎo)的新藥研發(fā)創(chuàng)新體系，目前有5 項(xiàng)上市產(chǎn)品再評(píng)價(jià)的循證研究正在進(jìn)行中，涉及主打產(chǎn)品通心絡(luò)、參松養(yǎng)心以及二三線品種養(yǎng)正消積和津力達(dá)。這些循證試驗(yàn)結(jié)果將給公司學(xué)術(shù)推廣營(yíng)銷(xiāo)提供了有力的支持。
    其中預(yù)計(jì)明年3 月發(fā)布結(jié)果的通心絡(luò)干預(yù)頸動(dòng)脈斑塊的發(fā)生發(fā)展的循證研究有助于將產(chǎn)品目標(biāo)科室從心內(nèi)科拓展到腦內(nèi)科。另外用于治療糖尿病周?chē)窠?jīng)病變的周絡(luò)通膠囊和用于治療糖尿病眼底病變的芪黃明目膠囊目前均已申報(bào)生產(chǎn)，與津力達(dá)一起拓展了公司糖尿病領(lǐng)域產(chǎn)品線。
    投資建議
    我們認(rèn)為公司三大主力基藥獨(dú)家品種通心絡(luò)、參松養(yǎng)心和連花清瘟的渠道下沉空間較大，目前這3 大品種均突破5 億規(guī)模但未到10 億。一方面公司基層渠道布局正在加強(qiáng)，隊(duì)伍已初具規(guī)模；另一方面參松養(yǎng)心和連花清瘟是新進(jìn)新版基藥的獨(dú)家大品種，受益于新一輪招標(biāo)的陸續(xù)開(kāi)展，目前這2 品種的渠道下沉仍顯薄弱。我們預(yù)計(jì)通心絡(luò)2014 年有望突破10 億銷(xiāo)售規(guī)模，參松養(yǎng)心預(yù)計(jì)增速超過(guò)20%，連花清瘟由于去年基數(shù)較高，預(yù)計(jì)增速也能超過(guò)20%?？紤]到公司強(qiáng)大的學(xué)術(shù)影響力和渠道下沉空間，首次覆蓋給予“增持”的投資評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2014-2016 年實(shí)現(xiàn)每股收益0.65/0.86/1.11 元，分別同比增長(zhǎng)49.7%/32.1%/28.9%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)、渠道拓展不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲。