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    本次預(yù)案最大亮點是，方案被設(shè)計為一攬子定增方案。發(fā)行對象幾乎囊括了所有的利益相關(guān)方，既有控股股東（唐人神控股）、第二、三大股東（大生行、湘投高科）真金白銀的直接參與增發(fā)；也有產(chǎn)業(yè)資本（溫氏投資，0.5 億）、同行領(lǐng)袖（李家權(quán)，0.5 億）和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)（德威德佳）對公司中長期看好，希望分享公司未來成長；更有員工持股計劃（0.8億）全面推進(jìn)，以及前期被收購公司和美集團(tuán)控制人（劉以林，0.5 億）置換上市公司股權(quán)，實現(xiàn)各方深度利益捆綁。
    我們認(rèn)為，本次非公開發(fā)行預(yù)案至少表達(dá)三個層面的意思：一）股東、員工、產(chǎn)業(yè)資本、股權(quán)資本等對公司中長期發(fā)展的強(qiáng)烈很好；二）實現(xiàn)了大股東、員工、重要子公司的利益協(xié)同；三）更為重要的是本次方案體現(xiàn)了公司管理方式的重大變革，大股東及管理層將以更加開放和包容的心態(tài)吸納各方有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展的力量，共同做大做強(qiáng)上市公司。
    我們預(yù)期，各方力量在上市公司股權(quán)層面有效聯(lián)合后，公司外延合作、內(nèi)生提效將加速，在更廣泛的生豬產(chǎn)業(yè)育種和養(yǎng)殖平臺建設(shè)上，預(yù)期將有更深層次的推進(jìn)。
    同時，公司作為飼料企業(yè)，其最核心的競爭力在于管理和營銷模式。這種模式的本質(zhì)是對員工積極性的無限挖潛，因而公司增長速度一直與員工效益保持非常高的相關(guān)性。我們認(rèn)為，公司在此時順勢啟動大規(guī)模員工持股計劃激勵，也將加大公司在周期上行時業(yè)績彈性。
    行業(yè)景氣持續(xù)上行，順周期放大業(yè)績彈性
    隨著豬價反轉(zhuǎn)逐步兌現(xiàn)，我們預(yù)期公司飼料業(yè)務(wù)將從四季度開始加速改善，2015 年上半年就將體現(xiàn)出同比高增長效應(yīng)，并在2015 年全年都處于高景氣中，和美集團(tuán)的高端禽料業(yè)務(wù)也將充分受益行業(yè)景氣上行，形成正向共振。同時，豬價上漲后，養(yǎng)殖盈利擴(kuò)大將逐步拉動種豬補(bǔ)欄性提高，將推升公司種豬業(yè)務(wù)增速，我們預(yù)期15 年公司種豬銷量有望突破4萬頭，且遼寧曙光農(nóng)牧盈利水平也將顯著提升。周期視角來看，公司2015 年將重新迎來業(yè)績高增長期并表現(xiàn)出極大的彈性。  業(yè)務(wù)變革提速，"飼料+種豬"綜合運營模式愈發(fā)清晰
    公司從2012 年開始，全力推進(jìn)飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化和組織變革。主要體現(xiàn)在四個方面：1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，增加高毛利率前端料占比；2、客戶結(jié)構(gòu)上，轉(zhuǎn)向規(guī)模戶和專業(yè)戶，提升直銷豬場的飼料比例；3、組織改革方面，下方管理權(quán)、縮小管理半徑、加強(qiáng)銷售人員激勵、激發(fā)組織活力。經(jīng)過兩年的實踐，飼料業(yè)務(wù)變革效應(yīng)開始顯現(xiàn)，飼料噸利潤穩(wěn)步提升。2014 年開始優(yōu)化養(yǎng)殖戶擔(dān)保貸款模式，解決現(xiàn)階段對養(yǎng)殖戶發(fā)展最重要的資金問題，盡管行業(yè)不景氣，飼料銷量表現(xiàn)不如人意，但是公司對優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖戶的占領(lǐng)卻逆勢提升。同時，隨著種豬業(yè)務(wù)逐步放量，公司"飼料+種豬"的綜合運營模式也越來越發(fā)揮出更大的協(xié)同優(yōu)勢，養(yǎng)殖服務(wù)綜合性提供商的角色定位也更加清晰。
    風(fēng)險提示：
    飼料銷量低于預(yù)測；種豬持續(xù)虧損；大型動物疫病。
    投資建議：維持"買入"評級，上調(diào)目標(biāo)價至14 元。
    我們認(rèn)為，隨著畜禽產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)景氣回升，公司各項業(yè)務(wù)將全面復(fù)蘇，未來一年將表現(xiàn)出極大彈性。同時公司業(yè)務(wù)變革上軌道和順周期加碼員工激勵，將加大業(yè)績釋放的動能，我們維持2014/15/16 年公司EPS 分別為0.28/0.54/0.71 元的預(yù)測，繼續(xù)維持公司"買入"評級，鑒于周期與業(yè)務(wù)變革雙重拐點疊加，我們上調(diào)目標(biāo)價至14 元。