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    和美并表帶來收入大幅增長46%，但豬價低迷導致公司業(yè)績下滑47%。2014 年上半年，養(yǎng)豬業(yè)受需求下降、前期過激補欄等影響，豬價大幅下跌，4 月底才開始反彈，上半年全部處于成本線以下，最低為10.5元/公斤，頭均虧損300 元。但作為區(qū)域性龍頭公司，公司原飼料主業(yè)還是錄得6%左右增長，考慮并表和美預計總銷量增長0-5%左右，還是高于行業(yè)下滑5-10%水平（其中預計和美上半年利潤2000 萬左右）。
    不過下游養(yǎng)殖低迷也傳到至上游種豬行業(yè)，種豬補欄積極性迅速下降，出現(xiàn)部分種豬轉商以及未被選育商品豬虧損出售，草根調研得出種豬業(yè)務虧損近3000 萬元左右。
    展望 2014 年下半年和明年，唐人神屬于飼料行業(yè)的業(yè)績向上高彈性品種。整體來說，齊魯農(nóng)業(yè)對于2014-15 年豬價的判斷景氣明顯回升，高點和彈性低于11 年水平。當前豬價已逐步跨過成本線，隨著補欄積極提升，飼料需求也將提升，即在第三階段（存欄+盈利雙升）最受益，因此后周期的飼料處于中周期底部向上階段，其中預計Q3 增速有望提升至10-15%。遼寧曙光有望減虧或扭虧以及種豬產(chǎn)能進入現(xiàn)量價齊升階段，其中這塊養(yǎng)殖業(yè)務將大幅增加公司業(yè)績彈性，其中2015 年種豬出欄提升至5 萬頭。
    中期來看，飼料業(yè)務綜合服務能力再上一個臺階，差異化戰(zhàn)略將不斷提升產(chǎn)品優(yōu)勢。飼料業(yè)務的三大變化（渠道改革、產(chǎn)品升級和省外擴張）可能引起公司核心業(yè)務顯現(xiàn)由量變到質變的過程，2014 年將成為公司經(jīng)營改革的拐點之年。2014 年公司在原有貸款擔保、豬精與PS 母豬、獸藥、散裝料等價值服務的基礎上，繼續(xù)創(chuàng)新貸款模式滿足經(jīng)銷商和養(yǎng)殖戶資金需求，并加快散裝料推進步伐；重點推出豬場養(yǎng)豬三法寶服務，通過加強經(jīng)銷商培訓、會議價值營銷模式的完善和巡回駐場服務等投入保障，提升中小專戶和規(guī)模豬場的銷量占比。
    綜合來看，我們認為唐人神下半年將處于行業(yè)景氣提升與公司差異化增強的利好共振期，盈利顯著提升將是大概率事件。考慮豬價超預期下跌，我們下調維持2014-15 年業(yè)績增長，2014-2015 年唐人神凈利潤為1.36/2.64 億元，同比增長62%/27%，對應2014-15 年EPS 為0.33、0.54。目標價位定為10.8 元，對于2015 年20X 估值，暫維持買入評級。