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一、 事件概述
    我們于近日調(diào)研了公司。
    二、 分析與判斷
    和美集團(tuán)并表，收入增速靚麗
    2013 年末公司為加快在山東地區(qū)飼料業(yè)務(wù)發(fā)展和布局，以自有資金4.86 億元收購(gòu)西藏和牧持有的和美集團(tuán)40%股權(quán)，成為和美集團(tuán)第一大股東，和美集團(tuán)飼料年銷(xiāo)量100 萬(wàn)噸，其中，80%-90%為禽料，10%-20%為豬料。公司原有飼料業(yè)務(wù)年銷(xiāo)量約200 萬(wàn)噸，今年一季度和美集團(tuán)并表后，公司主營(yíng)收入和主營(yíng)利潤(rùn)大增，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.8 億元，同比增長(zhǎng)46%，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1.88 億元，同比增長(zhǎng)37%。需要注意的是，本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司資產(chǎn)負(fù)債率由去年末33.82%上升至今年一季末48.4%，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用或突破5,000 萬(wàn)元，較2013 年增長(zhǎng)超過(guò)170%。
    飼料業(yè)務(wù)專(zhuān)注優(yōu)勢(shì)區(qū)域，種豬發(fā)展循序漸進(jìn)
    未來(lái)幾年，公司將在優(yōu)勢(shì)區(qū)域如廣東、湖南、合肥等地繼續(xù)擴(kuò)張飼料業(yè)務(wù)，在劣勢(shì)區(qū)域收縮戰(zhàn)線，不再盲目攀比投資速度，以發(fā)揮現(xiàn)有產(chǎn)能為主。由于豬價(jià)持續(xù)低迷，飼料銷(xiāo)售壓力較大，今年年初公司制定了新的激勵(lì)方案提升員工積極性，如飼料銷(xiāo)售提成、價(jià)值創(chuàng)造獎(jiǎng)勵(lì)基金等。
    在經(jīng)歷了本輪周期洗禮后，公司將會(huì)放慢種豬業(yè)務(wù)擴(kuò)張步伐。美國(guó)種豬業(yè)務(wù)盈利波動(dòng)較小，但中國(guó)有別于美國(guó)，由于養(yǎng)殖戶算不清養(yǎng)殖效益，在豬價(jià)下行階段傾向于選擇購(gòu)買(mǎi)便宜種豬，因此國(guó)內(nèi)種豬價(jià)格和生豬價(jià)格相關(guān)度很高，現(xiàn)階段在中國(guó)市場(chǎng)大力推廣種豬品牌相當(dāng)困難。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)計(jì)2014-15 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為1.15 億元和1.6 億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.27 元和0.38 元，合理估值8-10 元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。