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    投資要點
    唐人神公布2013 年年度報告，公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入71.2 億元，同比增加5.98%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.27 億元，同比下滑27.98%，折合EPS0.31 元；考慮到博軍轉讓收入計入2013 年會計年度，則扣非后凈利潤為0.74 億元，即2013 年Q4 公司凈利潤基本持平。
    2013 年主營飼料業(yè)務逐季改善，但養(yǎng)殖業(yè)務虧損以及費用徒增拖累整體業(yè)績。從草根調研情況看，2013年隨著豬價于Q2 企穩(wěn)，公司豬飼料銷量逐季改善，Q2/3/4 同比增速是-5%、11%、20%，全年來看仍然維持量利齊升狀況，銷量增長7%、毛利率持平略增。不過公司種豬業(yè)務及遼寧曙光虧損（毛利率下滑25%，總虧損近1000 萬多），同時2013 年公司加大營銷段投入（30 場科技講堂、2 場產業(yè)發(fā)展聯(lián)盟會等），致使總銷售費用增加7000 萬元，從而導致公司全年業(yè)績下滑27%。
    公司2014 年Q1 飼料穩(wěn)增長7-9%，但種豬虧損導致公司業(yè)績下滑40%左右。2014 年國內生豬養(yǎng)殖行業(yè)遭遇十年以來最大寒春，全季度國內豬價基本處于成本線以下，最新豬價低于5.5 元/斤，頭均虧損300元。公司主營飼料業(yè)務銷售也收到一定沖擊，但營銷改革逐步落實，銷量增長遠高于行業(yè)下滑5-10%水平，我們草根調研得出公司Q1 飼料銷量增長7-9%。同時下游養(yǎng)殖低迷也傳到至上游種豬行業(yè)，種豬補欄積極性迅速下降，出現(xiàn)部分種豬轉商以及未被選育商品豬虧損出售，草根調研得出種豬業(yè)務虧損近1500 萬元左右。綜合來看，一季度業(yè)績低于預期仍然是養(yǎng)殖景氣低迷造成，主營飼料反而逆勢出現(xiàn)一定增長。
    不過，我們對于2014 年唐人神全年業(yè)績增長還是相對樂觀的，原因在于：（1）我們判斷隨著豬價于Q2中上旬企穩(wěn)反彈，全年有望呈溫和震蕩向上的趨勢，那么上游的飼料行業(yè)和養(yǎng)殖端的景氣度都將持續(xù)轉暖，其中飼料銷量增速有望提升至15-20%、遼寧曙光有望減虧或扭虧以及種豬產能進入現(xiàn)量價齊升階段；