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 事項(xiàng)：
    唐人神擬以自有資金不超過(guò)48,600萬(wàn)元人民幣收購(gòu)西藏和牧持有的和美集團(tuán)40%的股權(quán)。我們的評(píng)論如下：評(píng)論：
    間接擴(kuò)大公司山東地區(qū)的飼料銷(xiāo)售
    山東和美集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)為飼料銷(xiāo)售、禽類(lèi)屠宰和禽肉制品加工。目前擁有大約12家飼料子公司，估計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)量在80-90萬(wàn)噸/年。我們根據(jù)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的協(xié)同性分析，估計(jì)公司此次投資可能只針對(duì)飼料資產(chǎn)的股權(quán)。
    因此，在公司原有200萬(wàn)噸左右銷(xiāo)量的基礎(chǔ)上，將增加30-40萬(wàn)噸左右的權(quán)益銷(xiāo)量。公司此前僅通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)的途徑，在山東市場(chǎng)銷(xiāo)售，而沒(méi)有設(shè)立公司，此次完成收購(gòu)股權(quán)后，有利于未來(lái)山東市場(chǎng)渠道的建設(shè)。
    預(yù)計(jì)增厚業(yè)績(jī)大約萬(wàn)左右
    據(jù)我們估算，山東和美集團(tuán)90萬(wàn)噸飼料的凈利潤(rùn)大約5000-6000萬(wàn)元，公司持有40%股權(quán)，即相當(dāng)于增厚業(yè)績(jī)2000-2400萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)每股收益0.05-0.06元/股。
    我們估計(jì)，公司支付對(duì)價(jià)可能是2013年20倍PE，并非是顯著低于二級(jí)市場(chǎng)的水平，但日后山東這一關(guān)鍵市場(chǎng)產(chǎn)生的協(xié)同，可能帶動(dòng)該公司種豬等產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)在山東市場(chǎng)銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)。
    年飼料養(yǎng)殖景氣預(yù)計(jì)持續(xù)回升
    我們判斷，隨著養(yǎng)殖效益的增加，飼料等圍繞養(yǎng)殖的服務(wù)業(yè)務(wù)，其經(jīng)營(yíng)環(huán)境將得到顯著改善。近年來(lái)，公司向"飼料+種豬+技術(shù)服務(wù)"的綜合服務(wù)模式轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略重心在于飼料和種豬業(yè)務(wù)。飼料產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2014年將達(dá)到600萬(wàn)噸以上；將擁有11家種豬場(chǎng)。同時(shí)公司計(jì)劃通過(guò)提高前端料比重和增加中大豬場(chǎng)客戶(hù)比例，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶(hù)結(jié)構(gòu)，中長(zhǎng)期有利于提高盈利能力和客戶(hù)粘性。我們認(rèn)為，隨著營(yíng)銷(xiāo)改革和產(chǎn)品定位清晰，公司省外市場(chǎng)開(kāi)拓對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)有望逐步增加。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：
    疫病爆發(fā)、原料和雞苗價(jià)格大幅波動(dòng)，沼液肥銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期等。