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    投資要點(diǎn)
    唐人神發(fā)布2013 年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告，凈利潤同比下滑39.09%，接近此前業(yè)績(jī)預(yù)告下限。上半年公司共實(shí)現(xiàn)銷售收入30.9 億元，同比增長(zhǎng)2.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3817 萬元，折合EPS0.09 元，同比下滑39%，扣非后凈利潤4010 萬元，同比下滑27%。公司同時(shí)預(yù)計(jì)1-9 月凈利潤同比下滑0-35%。
    上半年業(yè)績(jī)下滑39%的主要原因是：（1）受禽流感的影響，禽類產(chǎn)品價(jià)格快速下降；受豬周期和需求減少，生豬價(jià)格持續(xù)低迷，出現(xiàn)了行業(yè)性養(yǎng)殖虧損，公司的飼料銷售增長(zhǎng)明顯放緩，同時(shí)公司加大了營銷投入，人工成本持續(xù)上升，期間費(fèi)用的增加，致使公司業(yè)績(jī)同比下降。（2）2012 年上半年公司對(duì)外轉(zhuǎn)讓股份和理財(cái)收益形成了較多的非經(jīng)營性利潤，而2013 年上半年沒有產(chǎn)生非經(jīng)營性利潤，致使2013 年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降。
    具體來看，上半年公司飼料主業(yè)收入27.56 億元，同比增長(zhǎng)3.57%，其中豬飼料銷量增長(zhǎng)10%左右，上半年公司完善了“豬精+母豬料+教保料+乳豬料”的高端產(chǎn)品線，并繼續(xù)加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)與完善激勵(lì)體系，營銷人數(shù)從去年的1500 人提升至1700 人；但禽飼料由于H7N9 事件沖擊銷量下滑30%-40%；飼料毛利率由去年同期的8.60%微降至8.29%；期間費(fèi)用率大幅提升，由去年同期的7.21%提升至今年的7.87%。
    種豬業(yè)務(wù)上半年受下游養(yǎng)殖不景氣影響，盡管二元種豬仍然旺銷，但原種豬出現(xiàn)滯銷，整體種豬銷量和去年同期基本持平；而副產(chǎn)品仔豬價(jià)格同比大幅下滑，整體養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入下滑29%,毛利率下降4%。
    展望下半年，伴隨生豬價(jià)格震蕩向上，公司飼料和種豬銷售將溫和復(fù)蘇，從草根調(diào)研看，7-8 月豬飼料銷量同比增長(zhǎng)5-10%，禽飼料從谷底復(fù)蘇，仔豬價(jià)格從25 元/公斤漲至目前的34 元/公斤，因此下半年整體盈利將稍好于上半年。
    考慮生豬養(yǎng)殖周期對(duì)公司飼料和種豬業(yè)務(wù)的影響，2013 年全年恢復(fù)正增長(zhǎng)有較大難度，我們下調(diào)2013-15年EPS 預(yù)測(cè)至0.41、0.59、0.71 元，暫時(shí)下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”，目標(biāo)價(jià)8.2 元，對(duì)應(yīng)2013 年20xPE。