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唐人神公布2014 年一季度報(bào)告，公司Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.8 億元，同比增加45.91%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.13 億元，同比下滑41.74%，折合EPS0.03 元。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2014 年1-6 月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1900-3000 萬(wàn)元，同比下滑20-50%。
    公司2014 年Q1 飼料穩(wěn)增長(zhǎng)7-9%，但種豬虧損導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑41%。2014 年國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)遭遇十年以來(lái)最大寒春，全季度國(guó)內(nèi)豬價(jià)基本處于成本線以下，最新豬價(jià)低于10.5 元/公斤，頭均虧損300 元。
    公司主營(yíng)飼料業(yè)務(wù)銷售收到一定沖擊，但營(yíng)銷改革逐步落實(shí)，銷量增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于行業(yè)下滑5-10%水平，調(diào)研得出公司Q1 飼料銷量增長(zhǎng)7-9%。同時(shí)下游養(yǎng)殖低迷也傳到至上游種豬行業(yè)，種豬補(bǔ)欄積極性迅速下降，出現(xiàn)部分種豬轉(zhuǎn)商以及未被選育商品豬虧損出售，草根調(diào)研得出種豬業(yè)務(wù)虧損近1500 萬(wàn)元左右。
    4 月份豬價(jià)反彈開始，畜禽鏈景氣回暖，2014 年唐人神全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然值得期待。（1）4 月中旬豬價(jià)已經(jīng)企穩(wěn)反彈，全年有望呈溫和震蕩向上的趨勢(shì)，遼寧曙光有望減虧或扭虧以及種豬產(chǎn)能進(jìn)入現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升階段，而后周期的主營(yíng)飼料景氣度也將逐步轉(zhuǎn)暖，其中預(yù)計(jì)Q2 飼料同比增長(zhǎng)5-10%（4 月份0-5%增長(zhǎng)）Q3 增速有望提升至15%；（2）飼料業(yè)務(wù)的三大變化（渠道改革、產(chǎn)品升級(jí)和省外擴(kuò)張）可能引起公司核心業(yè)務(wù)顯現(xiàn)由量變到質(zhì)變的過(guò)程，2014 年將成為公司經(jīng)營(yíng)改革的拐點(diǎn)之年。2014 年公司在原有貸款擔(dān)保、豬精與PS 母豬、獸藥、散裝料等價(jià)值服務(wù)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)創(chuàng)新貸款模式滿足經(jīng)銷商和養(yǎng)殖戶資金需求，并加快散裝料推進(jìn)步伐；重點(diǎn)推出豬場(chǎng)養(yǎng)豬三法寶服務(wù)，通過(guò)加強(qiáng)經(jīng)銷商培訓(xùn)、會(huì)議價(jià)值營(yíng)銷模式的完善和巡回駐場(chǎng)服務(wù)等投入保障，提升中小專戶和規(guī)模豬場(chǎng)的銷量占比。
    我們維持2014-15 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2014-2015 年唐人神凈利潤(rùn)為2.06/2.64 億元，同比增長(zhǎng)62%/27%，對(duì)應(yīng)2014-15 年EPS 為0.5、0.64 元。目標(biāo)價(jià)位定為9.6-10 元，對(duì)于2014 年20X 估值，暫維持買入評(píng)級(jí)。