>> 海通證券-招商輪船(601872)增發(fā)充實(shí)公司造船資金,長(zhǎng)期豎立投資者信心-141118
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2014/11/18 |
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姜明 |
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拆造船補(bǔ)貼政策導(dǎo)致公司短期積累大量訂單，增發(fā)和委托貸款協(xié)議進(jìn)一步保障支付能力：2014 年2 月28 日，四部委（交通運(yùn)輸部、財(cái)政部、國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部）曾出臺(tái)《老舊運(yùn)輸船舶和單殼油輪報(bào)廢更新中央財(cái)政補(bǔ)助專項(xiàng)資金管理辦法》，明確拆造船補(bǔ)貼的計(jì)算方式為:單船補(bǔ)助金額=補(bǔ)助基數(shù)（拆RMB 750 元+造RMB 750 元）×船舶總噸（根據(jù)船舶檢驗(yàn)證書核定）×船齡系數(shù)×船舶類型系數(shù),從目前各公司拆船補(bǔ)貼公告來(lái)看，非五星紅旗船舶同樣適用（2012 年12 月31 日前取得所有權(quán)），補(bǔ)貼發(fā)放上明確拆、造階段各拿50%補(bǔ)貼，兩者不需要聯(lián)動(dòng)，但必須都在2013 年1 月1 日至2015 年12 月31 日期限內(nèi)完成。由于20 年左右船齡的散貨和油輪都能享受到滿額的補(bǔ)貼系數(shù)，這很大程度上會(huì)刺激包括招商輪船在內(nèi)的諸多船東于2013-2015 年期間內(nèi)完成船隊(duì)的拆舊造新，疊加公司VLOC和LNG項(xiàng)目，中長(zhǎng)期資本開(kāi)支巨大，本次增發(fā)和委托貸款協(xié)議進(jìn)一步保障支付能力。
1）船齡系數(shù)：船齡系數(shù)根據(jù)10 年期內(nèi)五檔進(jìn)行認(rèn)定，除單殼油輪為26 年之外，散貨、油輪船型的強(qiáng)制報(bào)廢時(shí)間基本集中在31-33 年之間，倒推回來(lái)20 年船齡左右的油輪和散貨都能享受到滿額為1 的船齡系數(shù)補(bǔ)貼。
2）船型系數(shù)：根據(jù)不同船舶分為四檔，總體為油輪>集裝箱+多用途>雜貨+散貨，利于油輪為主業(yè)的招商輪船。
3）公司未來(lái)造船資本開(kāi)支巨大：公司未來(lái)資本開(kāi)支集中在VLCC、大靈便型散貨船、淡水河谷大型礦砂船VLOC（假設(shè)合作框架生效）和俄羅斯LNG 業(yè)務(wù)，在考慮到實(shí)際股權(quán)關(guān)系的情況下（亞馬爾項(xiàng)目以投資的形式介入），這些項(xiàng)目的資本開(kāi)支約為34 億美金，折人民幣204 億元（假設(shè)CHINA VLCC 使用長(zhǎng)航的5 億美金資金進(jìn)行船舶收購(gòu)和訂造，不考慮在內(nèi)），未來(lái)資本開(kāi)支較大。
梳理招商輪船潛在可獲得的拆、造船補(bǔ)貼，本次發(fā)行和委托貸款可能關(guān)乎拆船補(bǔ)貼的發(fā)放：招輪早前的5 艘老齡油輪已全部拆解完畢，14 艘老舊散貨船已完成拆解8 艘，未來(lái)擬拆解6 艘，根據(jù)我們的推算，公司完成全部拆解、訂購(gòu)新船后，理論上可以獲得最多21.6 億的補(bǔ)貼，拆、造船補(bǔ)貼各有10.8 億元（2014 年10 月20 日公司已公告獲得5.1 億補(bǔ)貼），由于補(bǔ)助資金的支付是按照財(cái)政國(guó)庫(kù)管理制度有關(guān)規(guī)定執(zhí)行，從其它行業(yè)的歷史經(jīng)驗(yàn)看，造船補(bǔ)貼的對(duì)接單位很可能會(huì)是各航運(yùn)專業(yè)公司的控股集團(tuán)，如招商局輪船、中遠(yuǎn)集團(tuán)和中海集團(tuán)，若上述假設(shè)成立，上市公司將無(wú)法直接獲得造船補(bǔ)貼，那么本次增發(fā)和委托貸款行為就更容易被理解。
LNG/干散貨貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)，培養(yǎng)油輪板塊核心競(jìng)爭(zhēng)力
1）散貨板塊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健：1）在手的16 艘6.1-6.4 萬(wàn)噸的大靈便型船舶訂單主要在2016 年之后交付，用來(lái)代替原先的14艘老船（2 艘巴拿馬+12 艘大靈便），運(yùn)力并未大幅擴(kuò)張，公司原本在靈便市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)策略就較為穩(wěn)健，性價(jià)比更高的新船有望提升公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；2）公司目前在手的7 艘海岬船部分擁有COA 合同鎖定，收益較為穩(wěn)定；3）若巴西淡水河谷和公司的合約正式簽立，2 年后合同約定的10 艘船預(yù)計(jì)能貢獻(xiàn)3 億元/年的凈利潤(rùn)。
2）LNG 貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益：公司目前的LNG 船舶鎖定了25 年包運(yùn)合同，業(yè)績(jī)穩(wěn)定（每年貢獻(xiàn)約9000 萬(wàn)元的投資收益），近年來(lái)積極拓展LNG 板塊，目前取得進(jìn)展的有2015 年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)的BG 項(xiàng)目和2018 年投入運(yùn)營(yíng)的亞馬兒項(xiàng)目，新船下水投入運(yùn)營(yíng)后，未來(lái)會(huì)給公司增加一部分穩(wěn)定收益。
3）聯(lián)合長(zhǎng)航打造超級(jí)VLCC 船隊(duì)，油輪板塊提供公司業(yè)績(jī)彈性：招商輪船目前自有9 艘VLCC 船舶、15 艘VLCC 訂單，長(zhǎng)航目前擁有17 艘VLCC（10 艘長(zhǎng)期租賃）、2 艘VLCC 訂單（2014 年內(nèi)交付），這意味著招商輪船短期掌握26 艘VLCC 運(yùn)力（假設(shè)長(zhǎng)航所有船隊(duì)都被收編），合計(jì)783 萬(wàn)載重噸，分別是中遠(yuǎn)、中海VLCC 船隊(duì)的2 倍和1.84 倍，遠(yuǎn)期控制43 艘VLCC、1327 萬(wàn)載重噸，分別是中遠(yuǎn)、中海VLCC 運(yùn)力的1.9 和3.1 倍（假設(shè)4 家公司現(xiàn)有VLCC 新訂單不增加），即使從全球VLCC 來(lái)看，招輪旗下VLCC 運(yùn)力排名也在第7-8 位（目前排名第七的Euronav N.V.可能收購(gòu)馬士基油輪及其它船隊(duì)），約占全球VLCC 船隊(duì)的4.1%，遠(yuǎn)期運(yùn)力甚至上升到全球前三位（目前排名居前的公司VLCC 訂單有限）。長(zhǎng)
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