>> 國泰君安-華海藥業(yè)(600521)制劑出口業(yè)務(wù)走上快車道-141112
| 上傳日期： |
2014/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
丁丹，胡博新 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
首次覆蓋，給予增持評級。2013 年公司整體收入 23億，其中制劑業(yè)務(wù)收入8.2 億，毛利5 億，占比超過50%。預(yù)計未來隨著公司自有產(chǎn)品在美國不斷獲批和出口合作業(yè)務(wù)拓展，公司制劑業(yè)務(wù)發(fā)展有望進(jìn)入快車道，逐步轉(zhuǎn)型成長為國內(nèi)制劑出口的龍頭企業(yè)。預(yù)計2014-2016 年EPS分別為0.41、0.53、0.67 元，參照同類有制劑出口業(yè)務(wù)公司2015 年34X PE，首次覆蓋給予公司增持評級，目標(biāo)價18 元。
原料藥業(yè)務(wù)將逐步恢復(fù)。受公司所在園區(qū)環(huán)保整治影響，原料藥產(chǎn)能未完全發(fā)揮，上半年原料藥業(yè)務(wù)收入6.96 億，同比大幅下滑18.6%，整體毛利貢獻(xiàn)比2013 年同期減少約9600 萬，預(yù)計隨著下半年部分生產(chǎn)線逐步恢復(fù)，未來公司原料藥業(yè)務(wù)整體收入將逐步企穩(wěn)，毛利率也將逐步改善。
自有產(chǎn)品不斷在美國獲批，出口合作業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。2011 年公司原料藥收入13.1 億，毛利4.9 億，而制劑收入只有2 億，毛利1.1 億。近三年公司發(fā)力向制劑業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，受益于制劑出口業(yè)務(wù)高速發(fā)展，2013 年制劑收入8.2 億（制劑出口收入超過4 億），毛利貢獻(xiàn)5 億，首次超過原料藥（4.94億）。隨著公司ANDA 獲批數(shù)量的增加，預(yù)計制劑出口業(yè)務(wù)將保持快速發(fā)展：自2013 年1 月份獲得FDA 拉莫三嗪控釋片ANDA 批文后，公司又陸續(xù)公告在美國獲批厄貝沙坦氫氯噻嗪片、帕羅西汀片、賴諾普利片原料廠商變更、左乙拉西坦原料供應(yīng)廠商增加，根據(jù)公司增發(fā)說明書，目前公司還有安非他酮緩釋片等多個產(chǎn)品處于FDA 審批過程中。此外憑借在美國醫(yī)藥市場的研發(fā)、注冊、銷售經(jīng)驗，公司日前公告稱已經(jīng)和天津市醫(yī)藥集團(tuán)、天士力簽署合作框架協(xié)議，未來將在特色化學(xué)原料藥制劑產(chǎn)品出口方面緊密合作，公司有望逐步轉(zhuǎn)型成長為國內(nèi)化藥企業(yè)制劑出口業(yè)務(wù)合作的平臺。
風(fēng)險提示：制劑出口獲批進(jìn)度低于預(yù)期
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