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    帕羅西汀是一種選擇性血清素再吸收抑制劑(SSRI)，是葛蘭素史克公司旗下藥品Paxil 的仿制藥，后者于1992 年12 月29 日獲得批準(zhǔn)，在中國市場(chǎng)以賽樂特(Seroxat)的商品名銷售，主要針對(duì)于抑郁、強(qiáng)迫癥和社交焦慮癥的治療。
    2002 年P(guān)axil 創(chuàng)下了20.6 億英鎊的銷售峰值（美/歐市場(chǎng)銷售額分別為14.13 億/3.75 億英鎊），隨后2003 年便開始面臨仿制藥的競(jìng)爭(zhēng)。此后Paxil 的全球銷售額節(jié)節(jié)回落，到2013 年時(shí)總銷售額僅為2.85 億英鎊。除仿制藥的競(jìng)爭(zhēng)之外，Paxil 還面臨著其它 SSRI 藥物的競(jìng)爭(zhēng)，例如禮來公司的Prozac、輝瑞公司的Zoloft 以及森林實(shí)驗(yàn)室制藥公司的Celexa 和Lexapro 等。
    據(jù)艾美仕市場(chǎng)研究公司表示，2013 年美國帕羅西汀藥品的總市場(chǎng)價(jià)值為1.87 億美元，其中68%為緩釋片/控釋片的形式。在美國有十余家帕羅西汀普通片劑生產(chǎn)商，2013 年銷量最大的企業(yè)Zydus 僅實(shí)現(xiàn)了2,300 萬美元的收入，占普通片劑市場(chǎng)份額的39%。
    我們假設(shè)華海藥業(yè)將占據(jù)5%/10%的帕羅西汀普通片劑市場(chǎng)份額（以2013 年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)），并在模型預(yù)估該藥品將為2015/16 年增加銷售收入300 萬/600 萬美元。
    估值
    計(jì)入帕羅西汀在美國市場(chǎng)的銷售收入，我們將華海藥業(yè)2015/16 年銷售收入預(yù)測(cè)上調(diào)了1%，并將每股盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)1%/2%。因此，我們將基于15-17 年平均 EV/GCI vs CROCI/WACC 計(jì)算的目標(biāo)價(jià)格從人民幣12.0 元上調(diào)至12.5 元。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    上行風(fēng)險(xiǎn)：制劑審批快于預(yù)期；下行風(fēng)險(xiǎn)： 普利/沙坦原料藥價(jià)格走低。