>> 興業(yè)證券-華海藥業(yè)(600521)原料藥下滑拖累業(yè)績，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型前景光明-140810
| 上傳日期： |
2014/8/12 |
大小： |
385KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
項軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
報告期內(nèi)，公司原料藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.96 億元，同比下滑18.85%，對應(yīng)毛利率下滑5.56 個百分點至29.7%，原料藥業(yè)務(wù)在去年同期高基數(shù)上大幅下滑。分具體業(yè)務(wù)來看，沙坦類原料藥實現(xiàn)收入3.33 億元，同比下滑18.06%，對應(yīng)毛利率下滑9.12 個百分點至29.77%；普利類原料藥實現(xiàn)收入1.67 億元，同比下滑21.30%，對應(yīng)毛利率減少2.51 個百分點至27.94%?？傮w來說，我們認(rèn)為公司原料藥業(yè)務(wù)上半年在園區(qū)環(huán)保專項整治影響下產(chǎn)能無法充分發(fā)揮，以及去年上半年原料藥收入基數(shù)較高的影響下增長較為乏力，考慮公司原料藥業(yè)務(wù)從去年下半年開始銷售出現(xiàn)一定下行壓力（去年下半年沙坦原料收入2.9 億元，普利原料收入1.27 億元），去年下半年基數(shù)相對不高，預(yù)計其原料藥業(yè)務(wù)今年下半年有望逐步觸底，從而帶動業(yè)績逐步觸底企穩(wěn)。
制劑業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，長期前景值得期待。報告期內(nèi)，公司制劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.46 億元，同比增長24.66%，對應(yīng)毛利率提升0.99 個百分點至61.80%，制劑業(yè)務(wù)總體保持穩(wěn)健增長趨勢，占公司毛利潤的比重已達(dá)到57%，顯示
公司由原料藥向制劑轉(zhuǎn)型已初顯成效。分具體業(yè)務(wù)來看，去年公司制劑出口業(yè)務(wù)受益于拉莫三嗪的成功實現(xiàn)重大突破，考慮今年高端制劑出口沒有新的增量，預(yù)計拉莫三嗪上半年出口相對比較穩(wěn)定；扣除拉莫三嗪的影響后，我們預(yù)計公司國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)增長超過40%以上（上半年國內(nèi)業(yè)務(wù)收入增長37%，考慮原料藥增長不快，預(yù)計國內(nèi)制劑增速較高），國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)也發(fā)展較為迅速?？傮w來說，我們認(rèn)為公司由原料藥向制劑轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向明確，未來隨著公司對國內(nèi)和海外制劑市場的不斷開拓，公司未來成長前景值得期待。
期間費用投放拖累利潤增速，財務(wù)指標(biāo)較為健康。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.29 億元，同比下滑42.23%，凈利潤大幅下滑一方面是由于原料藥業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大波動，另一方面，公司加大了制劑戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型力度，相應(yīng)期間費用投放也大幅增加，報告期內(nèi)公司銷售費用同比增長85.55%，管理費用同比增長26.03%，期間費用的大幅投放是公司凈利潤增速慢于收入增速的主要原因。其他財務(wù)指標(biāo)方面，公司期末應(yīng)收賬款余額為6.67億元，同比增長8.76%，公司當(dāng)期經(jīng)營性凈現(xiàn)金流7734 萬元，低于凈利潤水平，但仍處在合理范圍?？傮w來說，公司財務(wù)指標(biāo)較為健康。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向明確，大股東增持彰顯轉(zhuǎn)型信心。近年來，公司圍繞“二級轉(zhuǎn)型升級”戰(zhàn)略，積極拓展國內(nèi)外制劑市場，加快國內(nèi)外制劑文號的獲得，目前公司已有10 多個制劑產(chǎn)品在美國進(jìn)行規(guī)模化銷售，且已跟美國大的批發(fā)商、零售商等建立了良好的合作關(guān)系；在研產(chǎn)品方面，截止到去年底，公司新申報7 個產(chǎn)品的ANDA，成功完成了8 個產(chǎn)品的BE；與美國Oncobiologics 公司合作的阿達(dá)木單抗被歐盟EMA 和美國FDA 批準(zhǔn)開始I期臨床試驗，貝伐珠單抗被歐盟EMA 批準(zhǔn)開始I 期臨床試驗。我們認(rèn)為隨著公司制劑研發(fā)能力的不斷增強，以及對國內(nèi)外市場的不斷開拓，公司未來發(fā)展值得期待，而且近日大股東以1900 萬元增持公司股份191 萬股，也彰顯對公司未來發(fā)展的信心。
盈利預(yù)測。我們認(rèn)為，公司通過多年積累在國外制劑市場已積累了一定市場經(jīng)驗，公司正由低端的制劑代加工企業(yè)向高端仿制藥發(fā)展的新戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，公司作為國內(nèi)原料藥企業(yè)向制劑轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿企業(yè)，華海已經(jīng)成功開創(chuàng)了產(chǎn)業(yè)升級的新模式，中長期來看公司的制劑出口前景光明，大股東增持也彰顯對公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的信心。我們預(yù)估公司2014-2016 年EPS 分別為0.39、0.47、0.56 元，維持“增持”評級。
股價表現(xiàn)催化劑。海外特色制劑品種獲批。
風(fēng)險提示。沙坦類原料藥競爭加劇導(dǎo)致公司沙坦市場份額下降，價格下跌超出市場預(yù)期。
|
|
