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    原料藥生產受園區(qū)環(huán)保改造影響，一季度收入小幅下滑。2014 年一季度公司實現(xiàn)收入5.23 億，下滑12.2%，凈利潤5246 萬，下降42.9%，扣除非經常性損益4633 萬，下降54.7%，EPS0.07 元，略低于我們季報前瞻中預期。1 季度臨海工業(yè)園區(qū)進行環(huán)保設施改造，公司原料藥生產受到影響，是1 季度收入下滑的主要原因。
    制劑業(yè)務一季度實現(xiàn)1.8 億收入，原料藥業(yè)務收入有所下滑。制劑業(yè)務一季度保持良好的發(fā)展勢頭，國內制劑實現(xiàn)收入約5000 萬，制劑出口實現(xiàn)收入約1.3 億，保持了較大的增長幅度。一季度原料藥收入有所下滑，隨著二季度原料藥生產逐步恢復正產，訂單陸續(xù)執(zhí)行，二季度原料藥業(yè)務預計將有所好轉。
    研發(fā)費用投入加大，經營性現(xiàn)金流表現(xiàn)一般。2014 年一季度公司三項費用率31.5%，提高11.5 個百分點，其中：銷售費用率8.7%，提升4.8 個百分點，主要是制劑銷售增幅較大，市場開拓費用增加；管理費用率為20.9%，提升6.2個百分點，主要是研發(fā)投入增加。每股經營性現(xiàn)金流0.03 元，下降71.1%，現(xiàn)金流表現(xiàn)一般。
    全面向制劑轉型，產業(yè)升級值得關注。拉莫三嗪的成功意味著華海規(guī)范市場制劑出口業(yè)務模式可行，隨著更多有技術壁壘文號的不斷獲批，制劑出口業(yè)務將獲得持續(xù)增長。公司高起點進入專利藥和生物藥領域，國內有幾十個仿制藥品種報批，國內制劑業(yè)務也將成為重要增長點。我們維持14-16 年每股收益預測0.50 元、0.63 元、0.78 元，同比增長10%、25%、25%，對應預測市盈率分別為23、18、15 倍，維持買入評級。