>> 高華證券-華海藥業(yè) (600521.SS)-業(yè)績疲弱，全年目標(biāo)或許面臨挑戰(zhàn)-131027
| 上傳日期： |
2013/10/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
杜瑋，余皪 |
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最新消息
華海藥業(yè)公布今年前九個月收入人民幣17 億元，同比增長20%，但增幅遠(yuǎn)低于我們?nèi)晖仍鲩L36%的預(yù)測（萬得市場預(yù)測增幅為34%）。盡管去年三季度同比基數(shù)已經(jīng)偏低，然而華海藥業(yè)4.7 億元的三季度收入仍同比下滑了1%，而一/二季度收入同比增幅分別為32%/28% 。
今年前九個月稅后凈利潤為人民幣2.85 億元，同比增長了29%，而我們所預(yù)測的全年增幅為51%（市場平均預(yù)測全年增幅為42%）。三季度稅后凈利潤為人民幣6,200 萬元，同比增長6%，增幅不及一/二季度的32%/41%。
分析
華海藥業(yè)收入/凈利潤增長顯著放緩的局面出乎我們的預(yù)料。雖然管理層并未提供各項(xiàng)收入的細(xì)分信息，但是鑒于公司表示三季度毛利率提高了527 個基點(diǎn)至42.9%，我們推算出或許是利潤率較低的原料藥業(yè)務(wù)放緩導(dǎo)致收入增長減速。
我們等待管理層就以下問題給出進(jìn)一步解釋：
(1) 什么原因?qū)е?013 年三季度收入水平較（因去年季節(jié)性設(shè)備檢修而）偏低的同比基數(shù)下滑1%；
(2) 今年上半年原料藥業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對穩(wěn)定，什么基本面因素導(dǎo)致此項(xiàng)業(yè)務(wù)增速顯著放緩。我們希望進(jìn)一步了解沙坦類藥物的供需競爭格局和定價趨勢；(3) 管理層是否對實(shí)現(xiàn)28 億元的全年收入目標(biāo)抱有信心（這一收入目標(biāo)對應(yīng)39%的全年增速）；
(4) 為什么三季度銷售費(fèi)用占收入之比達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的9.9%（一/二季度的比例分別為3.9%/5.5%；
(5) 拉莫三嗪控釋片相關(guān)產(chǎn)品為三季度貢獻(xiàn)了多少稅后凈利潤；國內(nèi)和海外市場的新藥批準(zhǔn)流程可預(yù)見性如何。
潛在影響
我們的預(yù)測、目標(biāo)價格和評級正在重估中，等待與管理層進(jìn)一步展開探討。
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