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    核心觀點(diǎn)：
    中報(bào)收入增速30%，凈利潤增速36%，低于市場預(yù)期
    2013 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.26 億元、凈利潤2.23 億元、扣非后凈利潤2.22 億元，分別同比增長30.1%、36.4%、46.8%，實(shí)現(xiàn)EPS0.31元，CPS0.28 元，業(yè)績低于市場預(yù)期，主要由于沙坦等原料藥收入增長放緩，同時(shí)拉莫三嗪制劑出口收入確認(rèn)低于預(yù)期。
    原料藥受環(huán)保核查問題收入放緩
    上半年原料藥收入 8.58 億，同比增長10.61%，毛利率下滑3.41 個(gè)百分點(diǎn)至35.33%。主要由于兩大核心品種普利類和沙坦類增速放緩：上半年沙坦類收入4.07 億，同比僅增長1.67%，毛利率提升1.19%至38.89%；上半年普利類收入2.12 億元，同比僅增長0.62%，毛利率減少1.2%至30.45%。
    增速下滑主要由于一方面上半年國內(nèi)環(huán)保核查壓力增大，醫(yī)化企業(yè)停產(chǎn)限產(chǎn)較為嚴(yán)重；另一方面沙坦及普利類原料藥市場競爭加劇，導(dǎo)致氯沙坦、纈沙坦等主要沙坦品種價(jià)格下滑。但公司其他沙坦品種如厄貝沙坦、奧美沙坦等的持續(xù)放量和新產(chǎn)能的釋放將給公司原料藥持續(xù)增長注入動(dòng)力。
    制劑出口快速增長，毛利貢獻(xiàn)已超4 成
    上半年制劑收入 3.58 億元，同比增長138%，毛利率提升12%至60.81%。
    毛利率提升主要是上半年和美國仿制藥企業(yè)Par 實(shí)現(xiàn)高毛利品種拉莫三嗪控釋片收入分成8509 萬。預(yù)計(jì)上半年國內(nèi)制劑收入1.28 億元，增長約40%，出口制劑2.3 億元，增長超過100%。預(yù)計(jì)公司今年及明年有望獲批厄貝沙坦氫氯噻嗪復(fù)方制劑、左乙拉西坦控釋片、帕羅西汀控釋片等品種。制劑轉(zhuǎn)型進(jìn)一步加速，制劑毛利貢獻(xiàn)由去年同期的不足20%提升到今年的42%。
    看好制劑出口轉(zhuǎn)型成功，維持“買入”評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為公司沙坦原料藥仍將維持較快增長，同時(shí)制劑出口放量突破使得公司開始由原料藥企業(yè)轉(zhuǎn)型為制劑一體化企業(yè)。預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS分別為0.61/0.76/0.96 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為25/20/16 倍?？春霉境蔀橛稍纤幭蛑苿┏隹谵D(zhuǎn)型成功的龍頭企業(yè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    普利、沙坦等原料藥隨競爭對(duì)手增加導(dǎo)致的價(jià)格下降；匯率波動(dòng)導(dǎo)致的業(yè)績損失；制劑批文和生產(chǎn)認(rèn)證審批進(jìn)度慢于預(yù)期。