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    華海藥業(yè)13年中期收入12.3億，同比增長(zhǎng)30%；歸母公司凈利2.23億，增長(zhǎng)36%，EPS0.62元，扣非后凈利2.21億，增長(zhǎng)47%，EPS0.31元，扣費(fèi)后利潤(rùn)略低于預(yù)期。
    扣非后利潤(rùn)略低于預(yù)期，主要由于原料藥量沒有充分釋放。公司收入增長(zhǎng)30%符合預(yù)期，扣非之后47%的增長(zhǎng)略低于我們之前55%左右的預(yù)期。（非經(jīng)常性部分主要是去年同期政府補(bǔ)助較多、交易性金融資產(chǎn)正收益較多）。
    整體毛利率上升2.09 個(gè)百分點(diǎn)，三項(xiàng)費(fèi)用率上升1.18 個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)116%。
    制劑增長(zhǎng)符合預(yù)期。公司制劑銷售3.58 億，其中海外制劑約2.3 億，國(guó)內(nèi)制劑約1.28 億，增長(zhǎng)約40%。其中拉莫三嗪對(duì)par 銷售額約8500 萬(wàn)。
    原料藥低于預(yù)期，預(yù)計(jì)3 季度會(huì)有好轉(zhuǎn)。整個(gè)原料藥銷售8.58 億，增長(zhǎng)11%。其中普利2.1 億，無(wú)增長(zhǎng)，毛利率略有下滑1.2%；沙坦4.07 億，增長(zhǎng)2%，毛利率增長(zhǎng)1.19%。低于預(yù)期主要原因是量沒有達(dá)到30%預(yù)期，量的上升和價(jià)格下降基本抵消。我們認(rèn)為沙坦的放量仍然是大趨勢(shì)，毛利率也保持了穩(wěn)定，預(yù)計(jì)3 季度會(huì)有好轉(zhuǎn)。
    今年之內(nèi)有可能獲批的是厄貝沙坦氫氯噻嗪、左乙拉西坦控釋。帕羅西汀控釋片預(yù)計(jì)明年獲批。公司還會(huì)不斷向挑戰(zhàn)專利（首仿）、專利期內(nèi)的授權(quán)仿制發(fā)展。我們研究過(guò)多家在美仿制藥巨頭的歷史，一定階段收購(gòu)其他企業(yè)品種也是成長(zhǎng)路徑之一。
    除了制劑出口之外，國(guó)內(nèi)制劑、生物仿制藥等也是公司未來(lái)重要看點(diǎn)。華海目前已在美獲得16 個(gè)ANDA，其中許多大品種由于國(guó)內(nèi)審評(píng)制度問題還沒有拿到國(guó)內(nèi)的文號(hào)。若將來(lái)產(chǎn)品文號(hào)拿到，將在國(guó)內(nèi)的制劑銷售中占有很大優(yōu)勢(shì)；生物仿制藥是未來(lái)10 年制藥企業(yè)重要的投資主題，華海已經(jīng)開始布局，合作方很優(yōu)秀。
    投資建議：鑒于2 季度原料藥低于預(yù)期，而今年4 季度不會(huì)有如去年4 季度那么大的政府補(bǔ)貼，我們下調(diào)13-15 年預(yù)測(cè)0.60、0.80、1.05（原0.64、1.88、1.16）。必須強(qiáng)調(diào)，制劑業(yè)務(wù)未來(lái)2-3 年將成為公司主要增長(zhǎng)點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)正在進(jìn)行時(shí)，對(duì)于戰(zhàn)略性投資品種我們維持推薦評(píng)級(jí)。