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產(chǎn)業(yè)升級加速進(jìn)行時(shí)，2013 年制劑毛利占比超過50%。13 年公司實(shí)現(xiàn)收入23.0億，增長14.0%，凈利潤3.6 億，增長5.3%，扣除非經(jīng)常性損益3.2 億，增長7.3%，EPS0.46 元，略低于我們年報(bào)前瞻中預(yù)期。四季度單季實(shí)現(xiàn)收入6.0 億，增長0.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤7463 萬，下滑37.7%，扣非后凈利潤5127 萬，下滑41.2%，EPS0.10 元。公司處于產(chǎn)業(yè)升級加速進(jìn)行時(shí)，2013 年制劑毛利占比首次超過50%；沙坦等原料藥受制于環(huán)保因素，13 年收入有所下滑，對整體業(yè)績增長有所拖累。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元（含稅）。
     制劑出口業(yè)務(wù)取得重大突破，原料藥業(yè)務(wù)收入有所下滑。13 年制劑收入8.2億，增長96.3%，其中制劑出口業(yè)務(wù)重大突破，自營出口實(shí)現(xiàn)收入約3 億（拉莫三嗪確認(rèn)收入約1.5 億），默克代工收入約1.2 億，國內(nèi)制劑收入約4 億。
    原料藥與中間體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.5 億，下滑7.2%，毛利率下降3.5 個(gè)百分點(diǎn)：其中沙坦原料藥收入7.0 億，下滑17.6%，毛利率37.6%，增長0.4 個(gè)百分點(diǎn)；普利原料藥收入3.4 億，下滑7.8%，毛利率29.1%，下降1.5 個(gè)百分點(diǎn)，其他原料藥和中間體收入4.1 億，增長18.7%，毛利率32.4%，下滑13.8 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司所在醫(yī)藥化工園區(qū)收緊了環(huán)保排放指標(biāo)，造成原料藥生產(chǎn)有影響，是原料藥業(yè)務(wù)同比有所下降的主要原因。
     研發(fā)費(fèi)用投入加大，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長。2013 年公司三項(xiàng)費(fèi)用率26.6%，提高4.9 個(gè)百分點(diǎn)，其中：銷售費(fèi)用率6.6%，提升2.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要是加大了制劑市場開拓；管理費(fèi)用率為18.4%，提升2.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要是研發(fā)投入1.7 億，增長77.6%。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.62 元，增長101.1%，說明公司有較高的經(jīng)營質(zhì)量。
     全面向制劑轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)升級值得關(guān)注：拉莫三嗪的成功意味著華海規(guī)范市場制劑出口業(yè)務(wù)模式可行，隨著更多有技術(shù)壁壘文號的不斷獲批，制劑出口業(yè)務(wù)將獲得持續(xù)增長。公司高起點(diǎn)進(jìn)入專利藥和生物藥領(lǐng)域，國內(nèi)有幾十個(gè)仿制藥品種報(bào)批，國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)也將成為重要增長點(diǎn)?？紤]原料藥業(yè)務(wù)受制于區(qū)域環(huán)保政策趨嚴(yán)，我們下調(diào)14-15 年每股收益預(yù)測至0.50 元、0.63 元（原預(yù)測0.66元、0.79 元），首次預(yù)測16 年每股收益0.78 元，同比增長10%、25%、25%，對應(yīng)預(yù)測市盈率分別為24、19、15 倍，維持買入評級。