>> 中信證券-道氏技術(shù)（300409）新股詢價(jià)報(bào)告-國(guó)內(nèi)陶瓷釉面新材料龍頭揚(yáng)帆起航-141119
| 上傳日期： |
2014/11/19 |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾豪 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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截至2014 年前三季度，釉料、陶瓷墨水、釉用色料及印油等其他輔助材料收入占比分別為61%、33%、3%和3%。2014 年前三季度，公司收入和歸母凈利潤(rùn)分別為3.4 億元和0.6 億元。2011 年至今，公司毛利率和凈利率均分別在45%和17%以上，盈利能力較強(qiáng)。
產(chǎn)品升級(jí)和進(jìn)口替代提速，行業(yè)集中度將持續(xù)提升。結(jié)合Frost & Sullivan預(yù)測(cè)，我們判斷2017 年國(guó)內(nèi)瓷磚市場(chǎng)消費(fèi)規(guī)模有望達(dá)到5,665 億元，2014-2017 年年復(fù)合增速在10%左右。伴隨消費(fèi)升級(jí)，我們判斷2017 年地板磚中瓷質(zhì)釉面磚市占率有望提升至50%以上，從而帶動(dòng)建筑陶瓷用色釉料產(chǎn)量增至700 萬(wàn)噸以上，市場(chǎng)空間在280 億元以上。2014 年底，陶瓷墨水國(guó)產(chǎn)化率預(yù)計(jì)提升至50%左右，國(guó)內(nèi)整體市場(chǎng)容量達(dá)26 億元。此外，隨著下游瓷磚市場(chǎng)份額趨于集中，國(guó)內(nèi)陶瓷釉面材料市場(chǎng)集中度有望持續(xù)提升。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有望跟隨客戶快速成長(zhǎng)。公司高度重視技術(shù)研發(fā)，近年來(lái)研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比例維持在6%左右，高于一般企業(yè)3%-4%之水平。近年來(lái)，其新產(chǎn)品淋釉全拋釉和陶瓷墨水放量增長(zhǎng)促產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張有望啟動(dòng)二次成長(zhǎng)。公司客戶資源豐富，核心客戶東鵬控股借助上市市場(chǎng)份額快速提升，隨著下游集中度提升，公司有望跟隨客戶實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。
募投項(xiàng)目定位明確，產(chǎn)能擴(kuò)張催動(dòng)成長(zhǎng)。公司計(jì)劃募資2.54 億元用于成釉擴(kuò)能一期和二期、陶瓷墨水一期和二期以及研發(fā)中心項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后將分別新增基礎(chǔ)釉、全拋印刷釉和陶瓷墨水產(chǎn)能3 萬(wàn)噸/年、3.5 萬(wàn)噸/年和0.25 萬(wàn)噸/年。募投項(xiàng)目產(chǎn)品定位明確，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能將被市場(chǎng)有效消化。
借助于產(chǎn)能擴(kuò)張，公司有望進(jìn)入二次成長(zhǎng)階段，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亦將進(jìn)一步優(yōu)化。
風(fēng)險(xiǎn)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)失速下滑；產(chǎn)品價(jià)格下跌；技術(shù)泄密；新產(chǎn)品不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
合理價(jià)值區(qū)間29.3-31.5 元。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年歸母凈利潤(rùn)7,915/9,774/11,938 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31%/24%/22%，對(duì)應(yīng)全面攤薄后EPS分別為1.22/1.50/1.84 元。公司二級(jí)市場(chǎng)每股合理價(jià)值區(qū)間在29.3-31.5元，對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E20-21 倍；結(jié)合目前新股發(fā)行制度，我們建議以17.3元價(jià)格進(jìn)行詢價(jià)，對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E12 倍。
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