>> 群益證券-金風(fēng)科技(002202)風(fēng)機(jī)招標(biāo)量高增長(zhǎng),未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障,維持買入建議-141120
| 上傳日期： |
2014/11/20 |
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| 457KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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根據(jù)最新信息，此次電價(jià)調(diào)整將快于預(yù)期，由發(fā)文起即刻執(zhí)行，因此搶裝現(xiàn)象也不存在。因此，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)傳聞過度擔(dān)憂，股價(jià)調(diào)整給予好的買入時(shí)機(jī)。
我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司14、15年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收176.95億元(YOY+43.8%)、224.08億元(YOY+26.6%)，凈利潤(rùn)17.64億元(YOY+312.5%)、23.02億元(YOY+30.5%)，EPS0.66、0.85元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14、15年動(dòng)態(tài)PE 為18X、14X，維持“買入”建議，目標(biāo)價(jià)15.00元(2015年動(dòng)態(tài)PE18X)；H股股價(jià)對(duì)應(yīng)14、15年動(dòng)態(tài)PE 14X、11X，同樣給予“買入”建議，目標(biāo)價(jià)16.00HK$(對(duì)應(yīng)15年動(dòng)態(tài)PE15X)。
電價(jià)調(diào)整幅度低于此前預(yù)期，近期有望落實(shí)：2014 年9 月國(guó)家發(fā)改委價(jià)格司下發(fā)了關(guān)于調(diào)整風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)的征求意見稿，其中提到2015 年6月30 日以后投產(chǎn)的風(fēng)電項(xiàng)目將執(zhí)行新電價(jià)(四類風(fēng)資源區(qū)均有不同程度的下調(diào)，多數(shù)地區(qū)下調(diào)為24
分，調(diào)整幅度約3.6-7.2%，局部地區(qū)調(diào)整
幅度高達(dá)7 分)。我們與公司溝通最新情況，征詢稿下發(fā)后，發(fā)改委與發(fā)電運(yùn)營(yíng)商及各地資源開發(fā)者、行業(yè)專家探討，認(rèn)為盡管風(fēng)機(jī)價(jià)格近年來下降幅度較大(下降約30%)，但與此同時(shí)風(fēng)電場(chǎng)土建成本上升迅速(普遍上升20-30%)，且考慮此前我國(guó)風(fēng)機(jī)裝機(jī)高峰在09-10 年，15 年后高峰期風(fēng)機(jī)將陸續(xù)走出質(zhì)保期，運(yùn)維成本將顯著上升。綜合考量，電價(jià)調(diào)整方案將近期下發(fā)，電價(jià)下調(diào)幅度將遠(yuǎn)小于征詢稿方案，于發(fā)文起執(zhí)行。
行業(yè)招標(biāo)量顯著放大，預(yù)期未來幾年維持較高水平：2014Q1-3 風(fēng)電招標(biāo)量17.3GW(YOY+37.3%),符合行業(yè)景氣度特征。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，10月份全國(guó)風(fēng)電公開招標(biāo)量為5.0GW，遠(yuǎn)超預(yù)期。我們認(rèn)為單月放量與9月份風(fēng)電電價(jià)調(diào)整征詢稿相關(guān)，即所謂的搶裝行情。但經(jīng)過與公司溝通了解，電價(jià)調(diào)整時(shí)間會(huì)快于預(yù)期，即發(fā)文起立刻執(zhí)行，因此后續(xù)所謂的搶裝不存在，行業(yè)節(jié)奏有望回歸正常，11、12 月份的招標(biāo)量較10 月會(huì)顯著回落。全年看，我們預(yù)計(jì)14年招標(biāo)量23-24GW，同比增加32.0-38.0%。
此外，《可再生能源配額管理考核辦法》年底將出臺(tái)，將規(guī)定各省級(jí)政府和國(guó)家及省級(jí)電網(wǎng)企業(yè)將共同承擔(dān)完成可再生能源電力配額的責(zé)任，可謂行業(yè)之重大利好。配額制的落實(shí)將有效保障可再生能源企業(yè)的投資回報(bào)率，有利于行業(yè)健康有序的發(fā)展，我們預(yù)期未來2-3 年每年招標(biāo)量將維持在22-24GW 的較高水平。
資本開支可控，未來綜合毛利率有望平穩(wěn)，費(fèi)用率下降：公司預(yù)計(jì)未來兩年資本開支規(guī)模50 億/年左右，主要是風(fēng)電場(chǎng)開發(fā)投入，設(shè)備制造技改投入需求較小，目前公司在手現(xiàn)金80 多億元，且回款質(zhì)量高，資金壓力小。盈利角度看，公司機(jī)組價(jià)格穩(wěn)定，未來隨著高毛利率的風(fēng)電場(chǎng)收入比重提升，綜合毛利率還有望小幅提升；費(fèi)用率則在規(guī)模效應(yīng)下有下降空間。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司14、15 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.64 億元(YOY+312.5%)、23.02億元(YOY+30.5%)，EPS0.66、0.85 元。短期調(diào)整幅度較大，公司價(jià)值突出，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14、15 年動(dòng)態(tài)PE 為18X、14X，維持“買入＂建議，目標(biāo)價(jià)15.00 元(2015 年動(dòng)態(tài)PE18X)；H 股股價(jià)對(duì)應(yīng)14、15 年動(dòng)態(tài)PE 14X、11X，同樣給予“買入＂建議，目標(biāo)價(jià)16.00HK$(15 年動(dòng)態(tài)PE15X)。
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