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公司主導(dǎo)產(chǎn)品為L(zhǎng)ED和光電線纜。2010年11月，實(shí)際控制人發(fā)生變更，公司從國(guó)企變?yōu)槊衿蟆?br>    公司戰(zhàn)略、組織架構(gòu)的調(diào)整將提升公司的運(yùn)營(yíng)效率。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較差，來(lái)自廈門宏發(fā)的投資收益是利潤(rùn)的主要來(lái)源。我們認(rèn)為，即經(jīng)過(guò)2013H2-2014H1管理層、組織架構(gòu)和戰(zhàn)略的調(diào)整后，公司的執(zhí)行能力和經(jīng)營(yíng)效率將逐步提高，經(jīng)營(yíng)效率的提升將于2015年開(kāi)始體現(xiàn)在公司的業(yè)績(jī)上。
    產(chǎn)品升級(jí)、新業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)將推動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)和毛利率回升。相比于LED行業(yè)可比上市公司，公司光電業(yè)務(wù)的毛利率基本處于墊底的狀態(tài),未來(lái)提升潛力較大。進(jìn)入2015年后，LED背光業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)將推動(dòng)毛利率的提升，同時(shí)，產(chǎn)品升級(jí)將提升盈利能力。
    進(jìn)軍大功率紅外LED藍(lán)海市場(chǎng)，進(jìn)口替代空間廣闊。目前全球LED產(chǎn)能向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移非常明顯，但中大功率LED市場(chǎng)仍然被國(guó)外巨頭把持。我們認(rèn)為大功率紅外LED市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)同中小功率LED產(chǎn)品一樣，遵循著“美日歐->臺(tái)灣、韓國(guó)->中國(guó)大陸”的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移路徑。公司專注紅光LED技術(shù)，在該領(lǐng)域擁有多年的積累，并以此為基礎(chǔ)切入大功率紅外LED市場(chǎng)，一旦公司在大功率紅外LED產(chǎn)品上取得進(jìn)展，將成為國(guó)內(nèi)唯一在高端紅外LED取得突破的上市公司。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2014-2016公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.9、25.1和30.1億元。保守地估計(jì)2015-2016年公司扣除投資收益后的凈利潤(rùn)率將分別達(dá)到2.2%和4.1%。計(jì)入投資收益后，公司2014-2016年EPS分別為0.34、0.50和0.73元。
    公司估值較低，戴維斯雙擊進(jìn)行時(shí)。我們認(rèn)為PE估值不能準(zhǔn)確反映公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的反轉(zhuǎn)，因此我們將參股子公司和經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)分開(kāi)進(jìn)行估值，同時(shí)采用市銷率對(duì)公司經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行估值。根據(jù)我們估算，廈門宏發(fā)22.04%的股權(quán)價(jià)值為18.8億，由此推算公司經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的估值僅為33.5億，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)對(duì)應(yīng)2015年市銷率僅1.33倍，是電子股中估值最低的公司之一，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的回升將觸發(fā)戴維斯雙擊,因此我們首次覆蓋給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)推進(jìn)速度低于預(yù)期等。