>> 海通證券-燕塘乳業(yè)(002732)-區(qū)域性龍頭乳企,差異化競爭開辟市場-141124
| 上傳日期： |
2014/11/25 |
大小： |
475KB |
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pdf 共24頁 |
來源： |
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作者： |
馬浩博，聞宏偉 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司主要產(chǎn)品為巴氏殺菌奶和花式奶。2013年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.8億元，同比增長13.4%，歸母凈利潤6973.2萬元，同比增長19.3%。公司實(shí)際控制人廣東農(nóng)墾為農(nóng)業(yè)部直屬的全民所有制企業(yè)。
乳制品行業(yè)快速發(fā)展，行業(yè)規(guī)范化為龍頭帶來整合空間。公司主營業(yè)務(wù)包括乳制品及含乳飲料兩類行業(yè)，均實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。目前我國人均乳制品消費(fèi)量不達(dá)世界平均水平，未來還將會(huì)有較大的發(fā)展空間。預(yù)計(jì)未來行業(yè)在政策和監(jiān)管的持續(xù)推動(dòng)下，龍頭企業(yè)市場集中度將會(huì)繼續(xù)提高。此外，在廉價(jià)進(jìn)口奶粉的沖擊之下，我們判斷15年奶價(jià)仍在低位；巴氏奶產(chǎn)品將是乳制品中受到進(jìn)口沖擊最小的子領(lǐng)域。
公司主要競爭優(yōu)勢及發(fā)展驅(qū)動(dòng)力體現(xiàn)在：1）公司采取差異化競爭策略，以低溫巴氏奶作為傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，大力發(fā)展特色產(chǎn)品養(yǎng)生食膳奶，有效避開與全國性龍頭乳企的激烈競爭。2）公司雖在廣東省內(nèi)尤其是珠三角地區(qū)形成了競爭優(yōu)勢，但是省內(nèi)、省外仍存在很多空白市場，未來公司將以巴氏奶提升區(qū)域性城市型乳企優(yōu)勢、以養(yǎng)生特色產(chǎn)品拓展外埠市場。3）公司自有牧場原料奶供應(yīng)占比逐步提高，盈利能力增強(qiáng)。公司目前自產(chǎn)原料奶占總消耗量的比例為25%，未來有望提高至近40%。4）我們判斷公司作為區(qū)域性龍頭乳企，未來在國家政策的鼓勵(lì)與推動(dòng)下，有較強(qiáng)的并購預(yù)期。
募投項(xiàng)目把握產(chǎn)能與渠道，為發(fā)展鋪路。公司本次擬公開發(fā)行新股不超過3935萬股，不安排老股轉(zhuǎn)讓：1）“日產(chǎn)600噸乳品生產(chǎn)基地工程”建成后將實(shí)現(xiàn)日產(chǎn)600噸、年產(chǎn)19.8萬噸乳制品及含乳飲料的產(chǎn)能，可以有效滿足區(qū)域市場對公司產(chǎn)品的需求；2）“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”將在廣東省及周邊省區(qū)范圍內(nèi)建設(shè)550間專營店、50間送奶服務(wù)部及4個(gè)大型物流配送倉庫，有利于進(jìn)一步拓展市場、實(shí)現(xiàn)新增產(chǎn)能的順利消化。
盈利預(yù)測與估值。公司本次公開發(fā)行3935萬股，我們預(yù)測公司2014-2016年的EPS分別為0.57、0.76和0.93元，給予公司2015年13-18XPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為9.88-13.68元。
主要不確定因素。食品安全問題、原材料價(jià)格波動(dòng)、募投項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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