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得邦醫(yī)藥今年下半年剛過(guò)GSP 認(rèn)證，短期業(yè)績(jī)體現(xiàn)不明顯，考慮到氟氯西林鈉等品種市場(chǎng)格局好，預(yù)計(jì)明年有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)2000 多萬(wàn)。我們堅(jiān)定看好公司的轉(zhuǎn)型前景，外延并購(gòu)與自身研發(fā)的逐步推進(jìn)將提升制劑板塊業(yè)務(wù)，CMO 業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)有望重塑市場(chǎng)對(duì)原料藥和中間體業(yè)務(wù)的估值，預(yù)計(jì)14 年凈利增112%（扣非后增66%），EPS 0.31 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”。
    2.25 億完全控股子公司得邦醫(yī)藥。公司公告2.25 億收購(gòu)醫(yī)藥商業(yè)子公司得邦醫(yī)藥49%股權(quán)實(shí)現(xiàn)完全控股。得邦醫(yī)藥為醫(yī)藥經(jīng)銷(xiāo)公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為藥品流通，已獲得注射用氟氯西林鈉、阿莫西林克拉維酸鉀膠囊、頭孢克肟分散片等19 個(gè)藥品品種的經(jīng)銷(xiāo)權(quán)。
    收購(gòu)重點(diǎn)在于強(qiáng)化制劑產(chǎn)品線。得邦醫(yī)藥全國(guó)獨(dú)家代理：注射用氟氯西林鈉、西尼地平片、二氯醋酸二異丙胺注射液和注射用尼莫司汀等品種，其中注射用氟氯西林鈉目前國(guó)內(nèi)僅三家企業(yè)獲批文，公司代理的山西振東泰盛制藥的品種獲批最早，14 年樣本醫(yī)院市場(chǎng)份額占比62%，優(yōu)于桂林南藥和石藥集團(tuán)，該品種目前僅進(jìn)入14 省的增補(bǔ)目錄，未來(lái)銷(xiāo)售增長(zhǎng)空間較大；西尼地平片為心血管用藥第四代鈣拮抗劑，已進(jìn)入低價(jià)藥目錄，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)廣闊；二氯醋酸二異丙胺為護(hù)肝類(lèi)一線藥；注射用尼莫司汀為腫瘤專(zhuān)科產(chǎn)品。由于得邦醫(yī)藥今年下半年剛過(guò)GSP 認(rèn)證，短期業(yè)績(jī)體現(xiàn)不明顯，考慮到氟氯西林鈉等品種市場(chǎng)格局好，預(yù)計(jì)明年有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)2000 多萬(wàn)。
    盈利預(yù)測(cè)：我們堅(jiān)定看好公司轉(zhuǎn)型前景，外延并購(gòu)與自身研發(fā)逐步推進(jìn)將提升制劑板塊業(yè)務(wù)，CMO 業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)有望重塑市場(chǎng)對(duì)公司原料藥和中間體業(yè)務(wù)的認(rèn)識(shí)。維持預(yù)測(cè)14-16 年凈利增112%，25%，35%， EPS 0.31、0.39、0.52 元，扣非后凈利增長(zhǎng)66%、60%、35%，維持“強(qiáng)烈推薦-A”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥市場(chǎng)波動(dòng)，外延并購(gòu)低于預(yù)期。