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黑龍江農(nóng)墾作為國(guó)內(nèi)唯一的財(cái)政部出資、農(nóng)業(yè)部代管的副部級(jí)農(nóng)墾集團(tuán)，一直以來(lái)官僚化的行政體制以及利益集團(tuán)的諸多行為導(dǎo)致北大荒上市公司市場(chǎng)化體制不足，經(jīng)營(yíng)效率低下。國(guó)內(nèi)既有的農(nóng)墾體制安排導(dǎo)致農(nóng)墾企業(yè)政企不分，外部監(jiān)管缺失，未來(lái)徹底的市場(chǎng)化改革將極大程度改善公司的治理結(jié)構(gòu)，并最終帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效率提升。
    我們預(yù)計(jì)年底至到明年年初，農(nóng)墾體制改革將有大的政策出臺(tái)，而黑龍江農(nóng)墾將是此次改制的標(biāo)桿企業(yè)。
    我們認(rèn)為未來(lái)農(nóng)墾體系改革的主要著力點(diǎn)在于：（1）社會(huì)化職能與市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)職能相剝離，農(nóng)墾系統(tǒng)的公檢法、醫(yī)院和學(xué)校劃歸地方，農(nóng)墾公司成為完全商業(yè)化運(yùn)營(yíng)主體。（2）引入民營(yíng)或市場(chǎng)化的產(chǎn)業(yè)資本主體，改善公司治理結(jié)構(gòu)，并利用產(chǎn)業(yè)資本資源進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，將土地資源價(jià)值充分釋放，提升經(jīng)營(yíng)效率。（3）改變“大集團(tuán)、小公司”的局面，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)梳理后注入上市公司。
    隨著市場(chǎng)化機(jī)制改革，北大荒的土地資源價(jià)值將會(huì)得到充分體現(xiàn)。黑龍江農(nóng)墾擁有全國(guó)農(nóng)墾系統(tǒng)50%的耕地資源，北大荒上市公司擁有近1296 萬(wàn)畝優(yōu)質(zhì)耕地資源，因?yàn)轶w制及經(jīng)營(yíng)方面的各種因素，導(dǎo)致其市場(chǎng)價(jià)值與土地價(jià)值形成嚴(yán)重錯(cuò)配，與亞盛集團(tuán)、海南橡膠等農(nóng)墾系上市公司相比，公司的土地資源價(jià)值是被絕對(duì)低估的。隨著未來(lái)農(nóng)墾系統(tǒng)改革以及黑龍江農(nóng)墾內(nèi)部諸多利益機(jī)制的理順，將帶來(lái)北大荒集團(tuán)經(jīng)營(yíng)效率的極大提升，由此帶來(lái)公司價(jià)值向逐步土地資源價(jià)值逐步回歸。我們預(yù)計(jì)ST 大荒2014-2016 年EPS 分別為0.80、0.71、0.83 元運(yùn)用DCF 絕對(duì)估值將公司目標(biāo)價(jià)設(shè)定為15.17 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。隨著虧損資產(chǎn)剝離，公司的經(jīng)營(yíng)正逐步由低谷復(fù)蘇，在土地改革以及農(nóng)墾體制改革的大背景下，集團(tuán)資產(chǎn)整合、公司現(xiàn)有資源的產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張等將進(jìn)一步提升公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效和盈利水平。
    政策因素、公司經(jīng)營(yíng)層面的積極改善都將成為公司股價(jià)的催化因素。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)墾政策出臺(tái)低于預(yù)期，導(dǎo)致集團(tuán)資產(chǎn)整合以及公司產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張低于預(yù)期、租金增長(zhǎng)低于預(yù)期