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    評論：
    國際化方向明確，EPC+投資運(yùn)營模式推動成長提速
    就此次公司與E.ON 公司就意大利電力資產(chǎn)初步接觸而言，由于價(jià)格等因素存在較大不確定性，短期難以判斷其可行性。但就公司發(fā)展而言，今年以來已公告土耳其、馬耳他及莫桑比克的煤電等項(xiàng)目，國際化發(fā)展方向明確。另一方面，對于國際電力建設(shè)而言，按照慣例，我們預(yù)計(jì)公司將采取EPC+投資運(yùn)營的模式進(jìn)行，即在建設(shè)期間便開始確認(rèn)工程收入及利潤，建成后運(yùn)營期間取得運(yùn)營收入及利潤。從海外項(xiàng)目進(jìn)度上來看，2015 年開始有望陸續(xù)進(jìn)入施工階段，初期的工程業(yè)務(wù)及投產(chǎn)后的運(yùn)營業(yè)務(wù)將成為公司未來幾年重要利潤增長點(diǎn)。
    新能源業(yè)務(wù)進(jìn)入業(yè)績釋放期
    公司新能源業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，截至2014 年6 月底，風(fēng)電、太陽能等新能源權(quán)益裝機(jī)容量215MW。此外，2014 年5 月，由公司控股建設(shè)的大阪南港2.4MW 光伏發(fā)電項(xiàng)目順利投產(chǎn)，為公司第一個竣工投產(chǎn)的海外項(xiàng)目，且電價(jià)相對較高（43.2 日元/kWh），預(yù)計(jì)盈利能力突出。
    考慮到公司現(xiàn)有儲備項(xiàng)目情況，我們預(yù)計(jì)公司2015 年將投產(chǎn)風(fēng)電、光伏裝機(jī)約600MW。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    海外及新能源項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期；電價(jià)下調(diào)及利用小時(shí)回落超預(yù)期。
    維持“買入”評級
    與多數(shù)電力公司發(fā)展路徑不同，公司未來增長更多依賴于海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張及新能源業(yè)務(wù)提速，轉(zhuǎn)型之路雖有坎坷但方向明確，并有望走出多數(shù)同類公司面臨的成長天花板困局。我們維持公司2014~2016 年EPS 預(yù)測分別為0.60/0.71/0.83 元，目前股價(jià)對應(yīng)P/E 為11.6/9.9/8.4 倍，考慮公司2015～2016 業(yè)績增速近17%，暫給予2014 年14 倍PE，對應(yīng)每股價(jià)值8.4 元；兼顧持有海通證券股權(quán)對應(yīng)每股價(jià)值0.8 元，合計(jì)估值約9.2 元，維持“買入”評級。