>> 中信證券-上海電力(600021)2013年報點評-新能源轉型如期推...-140325
| 上傳日期： |
2014/3/25 |
大小： |
1110KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳非，崔霖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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年報業(yè)績0.55 元，符合預期。受夏季用電高峰拉動，加之公司積極爭發(fā)有效電量，合并口徑發(fā)電量同比增1.7%，加之檢修、運行等服務類收入增幅明顯，主營收入升0.6%；毛利率同比提升4.5 個百分點至21.8%；凈利潤同比增33.7%；EPS 為0.55 元，符合預期；分配方案為10 派2元（含稅）。單季度看，收入環(huán)比降6.1%，毛利率降1.3 個百分點，單季EPS 為0.13 元，環(huán)比降33.9%；扣除資產(chǎn)處置損失后EPS 為0.18 元，環(huán)比降14.4%。
煤價下行促盈利大幅回升，發(fā)電產(chǎn)業(yè)結構進一步優(yōu)化。公司標煤價格同比降14.7%至846 元/噸，減少燃料成本9.9 億元，為公司盈利大幅回升的主要原因。此外，分公司楊樹浦電廠及閔行電廠報廢關停機組致營業(yè)外支出增幅較大，拖累EPS0.06 元。公司積極推進傳統(tǒng)能源向能源清潔高效利用和新能源并舉轉變，發(fā)電結構進一步優(yōu)化，氣電、新能源權益裝機占比分別為26.5%、2.4%，合計清潔能源權益裝機比重提升9.4 個百分點至28.9%。
非經(jīng)常因素消除及新機投產(chǎn)影響正面，在滬煤電利用小時下行壓力加大。
對2014 年而言，資產(chǎn)報廢損失因素消除以及參股50%的田集二期（2×660MW、#1 已于2013 年底投產(chǎn)）將對業(yè)績形成正面影響。2014 年國內(nèi)經(jīng)濟存在較大下行壓力，華東地區(qū)經(jīng)濟結構調(diào)整及外送電的大量增加將對在滬燃煤電廠形成較大影響，預計利用小時將出現(xiàn)較大幅度下降。
新能源轉型如期推進，國際化進程取得實質(zhì)突破。公司新能源轉型戰(zhàn)略清晰，且兼具后發(fā)成本優(yōu)勢以及區(qū)域優(yōu)勢（立足需求地華東區(qū)域，電價高、棄風棄光少），后續(xù)有望成為A 股重要的新能源運營公司。2013 年公司新能源項目新增投產(chǎn)規(guī)模為280.8MW。根據(jù)已有信息推算，我們預計公司2014~2016 年在運風電及光伏項目分別為290/890/1,940MW，貢獻EPS 分別為0.02/0.07/0.17 元。此外，公司加快實施“走出去”戰(zhàn)略并取得實質(zhì)性進展，公司公告投資土耳其胡努特魯電站（2×660MW、占比50.01%），公司測算該項目ROE27.5%，經(jīng)濟效益較為突出。除土耳其項目外，公司積極參與東非煤電、氣電、印尼水電等項目，后續(xù)進度值得關注。
風險提示。鑒于煤價持續(xù)走低，電價或將再次下調(diào)；風電、光伏上網(wǎng)電價下調(diào)；新能源項目規(guī)模及進度低于預期。
維持“買入”評級。在2014 年煤價同比降5%、利用小時降3%、年中火電上網(wǎng)電價下調(diào)0.01 元/kWh 的假設下，我們調(diào)整公司2014~2015 年盈利預測至0.54/0.59 元，并新增2016 年盈利預測0.71 元，其中新能源部分0.00/0.07/0.17 元，海通分紅 0.01/0.01/0.01 元；目前股價對應2013~2016 年P/E 分別為9.0/8.2/6.8 倍。結合可比公司估值水平，給予2014 年火電業(yè)務8 倍，對應每股價值4.1 元；新能源業(yè)務成長性突出，實際規(guī)模及盈利或超出預期，給予2015 年20 倍，對應每股價值1.3 元；此外公司持有的海通證券股權對應每股價值0.6 元，合計合理估值6.0 元，維持“買入”評級
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