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投資要點(diǎn)
    中電投下屬區(qū)域發(fā)電企業(yè)。公司于2003 年10 月上市，實(shí)際控制人為五大發(fā)電集團(tuán)之一的中電投集團(tuán)，截至2013 年中報(bào)，集團(tuán)通過自身及下屬的中國(guó)電力（2380.HK）合計(jì)持有上市公司約61.7%的股權(quán)。公司主業(yè)為電力生產(chǎn)，2013 中報(bào)收入占比為94.5%；機(jī)組集中分布于以上海為主的華東地區(qū)，目前權(quán)益裝機(jī)約7,122MW。
    傳統(tǒng)火電結(jié)構(gòu)改善，裝機(jī)增長(zhǎng)明確。2007 年以來(lái)公司逐步關(guān)停盈利能力不佳的小機(jī)組，并大力發(fā)展高效火電機(jī)組，公司2012 年600MW 及以上權(quán)益容量占比約73%，煤耗低于全國(guó)平均水平34g/kWh。公司儲(chǔ)備項(xiàng)目較多，裝機(jī)增長(zhǎng)明確，包括預(yù)計(jì)于2013 年底投產(chǎn)的田集二期（2×660MW）、擬收購(gòu)的羅涇燃?xì)猓?×169MW）以及處于前期的閔行燃機(jī)、漕涇二期、IGCC 機(jī)組等，合計(jì)權(quán)益裝機(jī)為2012 年末權(quán)益規(guī)模的47%。
    光伏、風(fēng)電助力未來(lái)發(fā)展。近年公司積極推進(jìn)新能源轉(zhuǎn)型，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)由主要利用傳統(tǒng)能源向能源高效利用和新能源并舉轉(zhuǎn)變。公司新能源開發(fā)主要覆蓋華東風(fēng)電、光伏以及日本光伏市場(chǎng)。華東區(qū)域風(fēng)電、光伏電價(jià)均處全國(guó)最高水平，且清潔能源占比較低、電力需求旺盛決定了華東區(qū)域風(fēng)電、光伏棄電將保持較低水平；日本光伏發(fā)電市場(chǎng)實(shí)行全額上網(wǎng)、固定電價(jià)方式，回報(bào)率水平較高。據(jù)測(cè)算，100MW 華東風(fēng)電、華東光伏、日本光伏項(xiàng)目ROE 有望分別達(dá)到16.6%、10.1%及17.9%。根據(jù)公司現(xiàn)有項(xiàng)目?jī)?chǔ)備規(guī)模及未來(lái)擴(kuò)張預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2014～2016 年在運(yùn)風(fēng)電及光伏項(xiàng)目合計(jì)分別為240、790 及1,540MW，對(duì)應(yīng)新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司EPS 分別為0.02、0.08 及0.18 元，成為推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要來(lái)源。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)；火電上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整超預(yù)期；新能源項(xiàng)目規(guī)模及進(jìn)度低于預(yù)期。
    上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。對(duì)于公司而言，傳統(tǒng)火電裝機(jī)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，光伏及風(fēng)電等新能源則將成為推動(dòng)中期成長(zhǎng)的重要力量。鑒于公司下屬新能源板塊逐步進(jìn)入盈利貢獻(xiàn)期， 兼顧火電業(yè)務(wù)盈利超預(yù)期， 上調(diào)2013~2015 年盈利預(yù)測(cè)至0.55/0.55/0.63 （ 其中新能源部分
    0.00/0.02/0.08，海通分紅0.01/0.01/0.01；原為0.52/0.46/0.46），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 為8.1/8.1/7.0 倍。結(jié)合可比公司估值水平，給予2014 年火電業(yè)務(wù)8 倍，對(duì)應(yīng)每股價(jià)值4.2 元；新能源業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性突出，給予2015年10 倍，對(duì)應(yīng)每股價(jià)值0.8 元；此外公司持有的海通證券股權(quán)對(duì)應(yīng)每股價(jià)值0.6 元，合計(jì)合理估值約5.6 元，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。