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事件：
    上海電力今日公布2012年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71億元，同比減少20%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)3億元，同比增長(zhǎng)67%，扣非后歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)81%，綜合毛利率為13%，同比上升4個(gè)百分點(diǎn)，每股收益0.14元。
    公司在7月12日披露的上市公告書(shū)中預(yù)計(jì)2012年中期歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%以上，本次中報(bào)符合預(yù)期。
    總體評(píng)價(jià)：
    公司上半年電力業(yè)務(wù)收入60億元，同比減少10%，主要原因是發(fā)電量大幅下滑15%，導(dǎo)致在售電均價(jià)增長(zhǎng)5%的情況下收入依然同比減少。2季度收入環(huán)比大幅下滑，主要是受來(lái)水改善，外輸電增加對(duì)上海本地火電市場(chǎng)需求擠壓顯著。
    上半年公司綜合毛利率為13%，同比上升約4個(gè)百分點(diǎn)。其中，電力、熱力業(yè)務(wù)毛利率分別為11%、25%，同比上升3個(gè)百分點(diǎn)、4個(gè)百分點(diǎn)。上半年燃料費(fèi)用同比減少17%，主要是因?yàn)榛痣姲l(fā)電量減少、同時(shí)通過(guò)上大壓小使得公司的供電煤耗降低，上半年其電力業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)更多是體現(xiàn)為電價(jià)上調(diào)。單季度來(lái)看，2季度綜合毛利率同比、環(huán)比均有所提升，顯示了公司作為沿海電廠在電煤采購(gòu)上的靈活，從而能部分享受到今年5月中旬以來(lái)沿海煤價(jià)下跌所帶來(lái)的燃料采購(gòu)成本下降。
    上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)24%，主要是其有息負(fù)債規(guī)模同比增長(zhǎng)2%、同時(shí)資金借貸成本同比上升0.69個(gè)百分點(diǎn)所致。上半年，公司投資收益3.84億元，同比增長(zhǎng)50%，占利潤(rùn)總額的85%。對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大的是淮滬煤電（利潤(rùn)占比48%）、外三發(fā)電（利潤(rùn)占比27%）、望亭氣電（利潤(rùn)占比23%）。
    上半年期末公司存貨中燃料為5.59億元，較2012年初5.83億元下降4%，與目前已經(jīng)公布2012年半年報(bào)的幾個(gè)火電公司相比，上海電力的庫(kù)存管理水平居中，好于華能等大型央企（燃料庫(kù)存較期初上升6%），但比民企背景的寶新能源仍是略遜一籌（燃料庫(kù)存較期初下降70%）。
    公司上半年業(yè)績(jī)略好于我們此前的預(yù)期，主要是其參股的電廠盈利較好。假設(shè)2012年公司全年發(fā)電量同比增長(zhǎng)2%、下半年煤價(jià)基本穩(wěn)定在目前水平，則預(yù)計(jì)公司2012年EPS約在0.4元。雖然公司最近兩年裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)不多，但作為典型的沿?；痣娖髽I(yè)，煤價(jià)下跌有望在業(yè)績(jī)上有充分體現(xiàn)。
    參考火電上市公司目前估值水平，給予公司2012年目標(biāo)動(dòng)態(tài)PE15倍，目標(biāo)價(jià)6元，維持增持評(píng)級(jí)。