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   ■業(yè)績(jī)同比上升：2012 年?duì)I業(yè)收入150.4 億元，同比下降13.4%，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)8.8 億元，同比上升90.6%，每股收益0.4127元，其中第四季度營(yíng)業(yè)收入42.4 億元，同比上升5.4%，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)3.7 億元，同比上升36.7%，每股收益0.172 元。擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.15 元（含稅）。2013 年一季度營(yíng)業(yè)收入38.5 億元，同比下降4.7%，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)2.4 億元，同比上升38.1%，每股收益0.1114 元，基本符合我們之前的預(yù)期。
    ■煤價(jià)下降提升業(yè)績(jī)：2012 年?duì)I業(yè)收入下降主要原因在于受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩和區(qū)外來電大幅增加影響，售電量同比下降11.3%，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)上升原因在于電價(jià)上調(diào)和煤價(jià)下降，其中售電電價(jià)同比上升3.5%，煤價(jià)同比下降6.8%。其他影響因素方面：（1）受益于電價(jià)上調(diào)和煤價(jià)下降，參股子公司營(yíng)利大幅提升，公司投資收益同比增加3.2 億元，上升81.4%；（2）由于2011 年對(duì)股權(quán)計(jì)提較多資產(chǎn)減值損失，2012 年資產(chǎn)減值損失同比減少1.3 億元；（3）由于政府補(bǔ)助的大幅減少，營(yíng)業(yè)外收入同比減少4.5 億元。
    ■一季度業(yè)績(jī)提升：主要原因在于通過加大低熱值煤的摻燒力度和加強(qiáng)燃料管理，合同標(biāo)煤價(jià)同比下降15.8%，除此之外，通過低成本債券融資和債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降11.2%。猜測(cè)公司營(yíng)業(yè)收入下降的主要原因在于電量下降，由于上海地區(qū)電量增速下滑明顯及外電送滬增多，公司利用小時(shí)存在下降風(fēng)險(xiǎn)。從投資收益來看，公司2013 年一季度投資收益同比下降16.6%，參股子公司盈利能力不佳。
    ■投資建議：考慮到上海和江蘇地區(qū)利用小時(shí)下降幅度較大，預(yù)計(jì)公司2013 年-2015 年EPS 分別為0.40 元、0.42 元和0.46 元，對(duì)應(yīng)PE 為11.2 倍、10.6 倍和9.8 倍，維持“增持-A”投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.2 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：利用小時(shí)大幅下降、煤炭?jī)r(jià)格下降幅度低于預(yù)期等；