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 在處方藥等網(wǎng)售政策出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的情況下，醫(yī)藥電商將有能力復(fù)制電商在其他商品領(lǐng)域的增長(zhǎng)曲線。數(shù)據(jù)顯示，2013 年我國(guó)醫(yī)藥B2C 規(guī)模僅為40 億元左右，規(guī)模尚不足我國(guó)醫(yī)藥流通市場(chǎng)的1%。而在美國(guó)等成熟市場(chǎng)，藥品網(wǎng)絡(luò)銷售額已占到整體藥品零售規(guī)模的近30%。醫(yī)藥電商的市場(chǎng)空間有望從目前的近2000 億非處方藥，向近處方藥萬億市場(chǎng)擴(kuò)展，醫(yī)藥電商有望迎來跨越式發(fā)展契機(jī)。九州通作為行業(yè)內(nèi)電商平臺(tái)布局最為完善，具有全國(guó)性物流配送能力的，醫(yī)藥物流企業(yè)，我們認(rèn)為公司有望借助政策東風(fēng)成長(zhǎng)為行業(yè)的NO.1。
    公司具有成為醫(yī)藥電商巨頭的基因：九州通一方面在互聯(lián)網(wǎng)銷售領(lǐng)域提前布局了B2B、B2C、O2O 三大平臺(tái)，在流量導(dǎo)入方面已經(jīng)先期卡位；在物流方面九州通是業(yè)內(nèi)僅有的4 家有全國(guó)物流布局能力的企業(yè)之一；在成本控制方面公司依托強(qiáng)大的業(yè)務(wù)規(guī)模，對(duì)上游具有強(qiáng)大藥品議價(jià)能力；作為一家上市民企出色的經(jīng)營(yíng)效率一直是公司賴以成功的根本。我們認(rèn)為九州通最有可能成為本次藥品網(wǎng)售大潮中最具成功潛力的競(jìng)爭(zhēng)者。
    積極轉(zhuǎn)型成果初顯：受基藥制度執(zhí)行的影響公司原有第三方終端業(yè)務(wù)受到較大沖擊，過去幾年業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)一定程度的下滑。公司依托民營(yíng)企業(yè)機(jī)制靈活的優(yōu)勢(shì)，通過在醫(yī)院純銷、中藥材/飲片、醫(yī)療器械等多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行探索，基于上述業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，公司2014 年1-3Q 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.96 億元,同比增長(zhǎng)22.70%,折合ESP 為0.19 元,扣非后凈利率2.5 億元，同比增長(zhǎng)26.2%，增速重回20% 以上，預(yù)計(jì)未來新興業(yè)務(wù)營(yíng)收占比將會(huì)逐步提升，助力業(yè)績(jī)穩(wěn)步上揚(yáng)。
    股權(quán)激勵(lì)范圍廣，提振經(jīng)營(yíng)活力：公司推出股權(quán)激勵(lì)政策，向公司主要管理層及核心人員授予限制性股票約397 萬股，有助于提高人員的穩(wěn)定性，利于提振經(jīng)營(yíng)活力。
    盈利預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)2014/2015/2016 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.81 億元（YOY+21.6%）/7.54 億元（YOY+29.76%）/9.44 億元（YOY+25.11%），EPS分別為0.35 元/0.46/0.57 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為49 倍/38/30 倍，我們認(rèn)為隨著處方藥網(wǎng)售的開禁，醫(yī)藥電商發(fā)展空間將得到極大拓展，看好公司未來發(fā)展，隨著業(yè)務(wù)的拓展目前的估值將會(huì)被快速消化，維持“買入”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20 元，（對(duì)應(yīng)16PE 為35X）。