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    公司控股裝機(jī)容量3964 萬(wàn)千瓦，其中火電機(jī)組2818 萬(wàn)千瓦，水電機(jī)組800 萬(wàn)千瓦，是領(lǐng)先的全國(guó)性的發(fā)電公司之一。公司在江蘇、浙江、山西（跨區(qū)域送京津唐）、上海等四個(gè)區(qū)域的大型火電基地項(xiàng)目，四川大渡河流域水電項(xiàng)目共同構(gòu)筑了公司的重要盈利支撐點(diǎn)。
    儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，提高清潔能源占比。公司在清潔能源領(lǐng)域提前布局：水電方面，大渡河流域大崗山（260 萬(wàn)千瓦）、枕頭壩一級(jí)（72 萬(wàn)千瓦）、猴子巖（170 萬(wàn)千瓦）、沙坪二期（34.8 萬(wàn)千瓦）水電站將在2016-2017 年迎來(lái)投產(chǎn)高峰期；火電方面，方家莊電廠2 臺(tái)100 萬(wàn)千瓦機(jī)組已列入寧東至浙江特高壓輸電工程配套方案，并取得國(guó)家能源局“路條”，同時(shí)將盡快突破泰州二期、蚌埠二期、上海廟、長(zhǎng)灘、湖東、準(zhǔn)東等重大戰(zhàn)略項(xiàng)目；新能源方面，截至2014 年末風(fēng)電和光伏裝機(jī)有望達(dá)到360 萬(wàn)千瓦和67 萬(wàn)千瓦，風(fēng)電已核準(zhǔn)540 萬(wàn)千瓦。2016 年以后，隨著大渡河水電裝機(jī)集中投產(chǎn)，公司成長(zhǎng)性更加明確。根據(jù)公司發(fā)展目標(biāo)，2015 年末公司火電裝機(jī)達(dá)到3300 萬(wàn)千瓦，水電1150萬(wàn)千瓦；16 年末總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到5300 萬(wàn)千瓦，其中火電3400萬(wàn)千瓦。公司清潔能源占比將持續(xù)增高。
    專注發(fā)電業(yè)務(wù)，提高效益。去年下半年開始，公司一系列動(dòng)作明確了專注發(fā)電業(yè)務(wù)重視效益的發(fā)展思路。公司先后收購(gòu)了集團(tuán)安徽電力資產(chǎn)，剝離了寧東煤化工、百年人壽股權(quán)等效益較差的非主業(yè)資產(chǎn)，出售了庫(kù)爾勒電力資產(chǎn)51%股權(quán)。
    外延式增長(zhǎng)可期。作為常規(guī)電發(fā)電業(yè)務(wù)整合平臺(tái)，大股東國(guó)電集團(tuán)堅(jiān)持整體上市戰(zhàn)略，承諾在資產(chǎn)滿足注入條件后三年內(nèi)，逐步將水電和火電資產(chǎn)注入國(guó)電電力。公司外延式增長(zhǎng)空間廣闊。
    投資建議。在不考慮外延收購(gòu)的情景下， 我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年每股收益有望達(dá)到0.40 元、0.40 和0.50 元，動(dòng)態(tài)市盈率為7.5x、7.5x 和6x，PB 為1.3x，14 年股息收益率預(yù)計(jì)為6%。未來(lái)公司與集團(tuán)間的資產(chǎn)整合運(yùn)作有望成為超預(yù)期因素。公司估值吸引力突出，“低PE、低PB、高股息收益率”的特征顯著。我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。