>> 海通證券-建研集團(tuán)(002398)減水劑龍頭,檢測業(yè)新星-141209
| 上傳日期： |
2014/12/9 |
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作者： |
邱友鋒 |
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主要觀點如下：建研集團(tuán)戰(zhàn)略合作方天堂硅谷主要背景情況。浙江天堂硅谷成立于2000 年左右，與深創(chuàng)投等是行業(yè)第一批私募投資機(jī)構(gòu)成立時間，由浙江省省政府牽頭設(shè)立，目前是浙江省最大的投資機(jī)構(gòu)，本土投資機(jī)構(gòu)排名約7-8 名，算上外資等排名15位左右。目前公司是在上海、深圳、武漢、西安等地有開設(shè)子公司，主要業(yè)務(wù)分為創(chuàng)投、并購、地產(chǎn)相關(guān)等三塊業(yè)務(wù)。公司目前準(zhǔn)備在新三板掛牌，未來希望從新三板轉(zhuǎn)板上市。
天堂硅谷主要創(chuàng)新點和投資運作風(fēng)格。公司創(chuàng)新之處有五：1、2006 年公司是國內(nèi)第一家發(fā)行陽光私募的基金，通過尋找托管銀行來規(guī)避非法集資的風(fēng)險；2、較為領(lǐng)先地開發(fā)和上市公司合作一起成立并購基金的模式；3、公司有一塊業(yè)務(wù)是幫助其他機(jī)構(gòu)募集資金，安排辦公會所，收取一定咨詢費用；4、公司與浙江省政府合作，幫助政府混合所有制改革（目標(biāo)75%資產(chǎn)證券化，約20 億規(guī)模）；5、公司經(jīng)營地產(chǎn)金融產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，部分有資源人士可以低價（5 折）拿到土地，但無地產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)驗，公司可以幫助他們尋求開發(fā)商，建筑裝修商（如亞廈股份，幫助裝修、園林設(shè)計等），此后該塊業(yè)務(wù)規(guī)模將會較大。公司目前已經(jīng)從初期的只成立并購基金發(fā)展到現(xiàn)在的與二級市場聯(lián)動的形式，主要盈利來源于三塊：1、成立并購基金或幫助尋求并購標(biāo)的；2、通過大宗交易受讓股權(quán)以獲取資本增值；3、簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，收取咨詢顧問費。
天堂硅谷尋找上市公司合作標(biāo)準(zhǔn)。公司要做負(fù)責(zé)任的小股東，把上市公司作為戰(zhàn)略資源，戰(zhàn)略合作協(xié)議一般簽3 年，但公司希望能夠簽更長時間，如5-10 年，公司希望能夠長期緊密的合作，如此雙方合作信任將達(dá)到非常高的高度、其選擇主要標(biāo)準(zhǔn)體現(xiàn)為三部分：1、上市公司需要處在一個較好的行業(yè)，該行業(yè)不是被國家政策打壓或限制的行業(yè)；2、公司較看重合作上市公司的老板和團(tuán)隊，希望尋找有事業(yè)心（希望把企業(yè)和產(chǎn)業(yè)做大的），有包容心（能夠和并購標(biāo)的磨合的）；3、選擇標(biāo)的公司的業(yè)績表現(xiàn)較為良好，市值最好在50 億一下且估值不高的。
天堂硅谷對建研集團(tuán)簡要看法。1、天堂硅谷更為看好檢測業(yè)務(wù)的行業(yè)狀況，該行業(yè)有政策面的支持；2、建研集團(tuán)的高管團(tuán)隊非常不錯，認(rèn)真面對公司的優(yōu)勢和劣勢；3、建研集團(tuán)考核非常嚴(yán)格（使用面部考勤方式，一天4 次，周六公司不休息）；4、財務(wù)狀況較為不錯，且合作估值較低。
天堂硅谷和建研集團(tuán)合作戰(zhàn)略規(guī)劃。1、未來目標(biāo)是通過并購擴(kuò)張檢測業(yè)務(wù)，使得檢測業(yè)務(wù)重新趕上減水劑業(yè)務(wù)，未來預(yù)期減水劑和檢測業(yè)務(wù)利潤占比1:1；2、減水劑業(yè)務(wù)不再擴(kuò)張，這塊業(yè)務(wù)未來重點是做好現(xiàn)金流，降低應(yīng)收賬款規(guī)模（超過6 個月停供，超過9 個月直接起訴），之前收購的減水劑子公司將幫助公司該塊繼續(xù)保持約15%的增長，行業(yè)增長主要來自商混替代，目前沿海商混替代較為徹底，但是中西部商混替代較低；3、我們預(yù)計建研集團(tuán)將收縮商混業(yè)務(wù)，爭取售出該塊業(yè)務(wù)。
天堂硅谷主要負(fù)責(zé)并購醫(yī)療檢測的行業(yè)狀況。目前醫(yī)療檢測主要是由國內(nèi)各大醫(yī)院下屬的檢測科等部分（三甲醫(yī)院內(nèi)檢測科的收入占比約10%，為醫(yī)院盈利能力最高的部門，成本卻較低）組成，而獨立的第三方檢測機(jī)構(gòu)僅占整個行業(yè)的約1%，而美國的獨立第三方醫(yī)療檢測占比為三分之一。獨立第三方醫(yī)療檢測行業(yè)內(nèi)，金域檢測、迪安檢測、艾迪康檢測為行業(yè)前三。該行業(yè)的市場規(guī)模較大，浙江省預(yù)計有上百億市場（僅杭州的浙一、浙二、邵逸夫醫(yī)院的檢測科就可達(dá)10 億的規(guī)模，未來發(fā)展趨勢朝著民營和高端診所發(fā)展。行業(yè)主要的壁壘為牌照的獲取，此外，一般一個市只有一家檢測機(jī)構(gòu)，第二家想進(jìn)入一方面自身將受到競爭限制，另一方面政府發(fā)放第二個牌照意愿不強(qiáng)。估值層面，目前市場上一個檢測中心估值約1億元。
獨立第三方醫(yī)療檢測機(jī)構(gòu)機(jī)遇。1、政策背景，李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)市場化，檢測行業(yè)需成立第三方檢測提高公信力，未來除了公益性的機(jī)構(gòu)外，盈利性的檢測機(jī)構(gòu)都要第三方來做；2、事業(yè)單位改制，使得將有更多優(yōu)秀的檢測機(jī)構(gòu)成為第三方檢測并購標(biāo)的，建研集團(tuán)等可采取先參股后控股的方式來擴(kuò)張檢測業(yè)務(wù)；3、未來一般醫(yī)院的5%的檢測業(yè)務(wù)需要外包出去（第一類是因為做不了；第二類是因為不愿意做，無規(guī)模效應(yīng)；第三類是醫(yī)院方托管）。
天堂硅谷或有在手醫(yī)療檢測項目。由于天堂硅谷地處醫(yī)療檢測重鎮(zhèn)杭州，我們判斷天堂硅谷在手或有醫(yī)療檢測項目，擁有政府資源、技術(shù)實力，可以直接做醫(yī)院的檢測托管。一般當(dāng)?shù)蒯t(yī)療檢測主要業(yè)務(wù)來源為兩方面：1、地方性醫(yī)院（縣級、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級）的新設(shè)可將檢測科（3-5 千萬收入）外包給標(biāo)的項目；2、老醫(yī)院方面，項目方接手檢測科托管后，可以繼續(xù)維持其原有的利潤，但可通過良好的成本控制，獲得額外的利潤。
盈利預(yù)測及評級。我們假
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