>> 國金證券-中海油服(601808)-訂單較好,油價下跌更有利于公司攻城拔地-141210
| 上傳日期： |
2014/12/11 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉波，蔣明遠(yuǎn)，周思捷 |
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預(yù)計石油公司將縮減資本性開支，而油服公司哈里伯頓拋出346 億美元收購Baker Hughes，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，以應(yīng)對收入下滑的趨勢。在油價下跌影響下，Transocean、斯倫貝謝、哈里伯頓、貝克休斯、中海油服等股價紛紛走低。
油價快速下跌并不意味石油時代結(jié)束。1965 年石油在一次能源結(jié)構(gòu)中第一次超過煤炭，占消費比例的37%，1973 年達(dá)到45%的頂峰，2012 年這一數(shù)據(jù)是33%。盡管目前發(fā)生能源需求結(jié)構(gòu)變化，但油價明年可能面臨反彈。一是油價下跌有損美國油氣企業(yè)的利益；二是中國生產(chǎn)制造成本下降是美共和黨不愿意看到的；三是油價下跌有利于中國企業(yè)海外并購資源，這是美國戰(zhàn)略不愿看到的；四是目前原油剩余產(chǎn)能僅300 萬桶左右，比08年的600 萬桶更趨緊張，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，油價將卷土重來。
公司發(fā)展不同于以往，未來仍保持快速增長。過去公司主要依賴母公司的關(guān)聯(lián)交易業(yè)務(wù)增長，對外競爭相對較弱。08 年并購挪威AWO 鉆井公司后，經(jīng)過幾年的磨合及進(jìn)取，公司油服業(yè)務(wù)在海外獲得較高的聲譽(yù)。我們認(rèn)為公司的競爭力主要體現(xiàn)在一體化優(yōu)勢及良好的性價比，兼具著斯倫貝謝與Transocean 特點。
公司未來增長的動力主要來源于三個方面：一是中國沿海鉆井增長的持續(xù)，尤其是南海進(jìn)入實質(zhì)性開發(fā)以后，具體而言，中海油扣并購年資本性開支應(yīng)不低于1000 億元（2013 年805 億元，對應(yīng)本公司收入169.61 億元），且年均有增長；二是海外業(yè)務(wù)由于競爭力加強(qiáng)而獲得更多有效訂單，特別是母公司并購的尼克森油服業(yè)務(wù)保護(hù)期過后，一些油服訂單可能轉(zhuǎn)向公司，我們預(yù)計未來3 年，公司海外收入將達(dá)200 億元以上；三是可能的并購，原油價格不景氣下，更有利于并購的發(fā)生。
估值及投資建議
維持之前預(yù)計的 2014-2016 年公司EPS1.74、2.08、2.33 元。公司兼具全球第一鉆井船服務(wù)商Transocean 與全球第一大油服Schlumberger 特點，而前者直接虧損、后者滾動PE16.3 。目標(biāo)價22.57 元， 相當(dāng)于13x2014PE、10.9x2015PE。維持“買入”評級。
風(fēng)險
國際日費率下滑，中海油資本性開支大幅縮減；鉆井船發(fā)生事故。
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