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    投資成本比較：萬華80 萬噸MDI 總計(jì)投資為80 億元，單噸投資為1 萬元/噸，噸折舊為667 元/噸；重慶BASF 項(xiàng)目40 萬噸MDI 產(chǎn)能投資80 億元，單噸折舊為1667 元；中東項(xiàng)目為一體化裝置，包括40 萬噸MDI 和20 萬噸TDI 等，實(shí)際投資估計(jì)將達(dá)到300 億美元。較國內(nèi)建設(shè)同類項(xiàng)目的成本高7倍以上，因此我們認(rèn)為中東項(xiàng)目單噸折舊為4669 元；
    能耗比較：萬華MDI 項(xiàng)目基本能源是煤炭，其單噸MDI 所需的原料煤量為1.1 噸，動(dòng)力煤為1.4 噸，按照目前山東地區(qū)動(dòng)力煤價(jià)格測(cè)算，成本為1000元/噸。而BASF 重慶項(xiàng)目和沙特項(xiàng)目都是以天然氣為原料，單噸MDI 所需原料氣為750 方，能耗氣為1050 方，依照重慶氣價(jià)3.36 元/方和中東氣價(jià)0.34 元/方，則重慶和沙特的單噸能耗成本為6048 元和612 元。
    人工成本比較：萬華單噸MDI 對(duì)應(yīng)的人工成本為900元左右，占比約為4.5%。由于BASF 同在國內(nèi)，我們預(yù)測(cè)其單噸人工成本與萬華接近，但沙特由于主要是以外籍勞工為主，因此成本依照歷史規(guī)律應(yīng)該是萬華的3 倍左右，即2700 元左右。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    綜上，無論是重慶BASF 還是沙特MDI 項(xiàng)目成本均遠(yuǎn)高于萬華八角園，因此即使投產(chǎn)，對(duì)萬華MDI 的盈利影響也不大。我們預(yù)測(cè)公司2014-2016 年EPS為1.38，2.76，3.19 元，按照可比公司估值給予2014 年17 倍PE，目標(biāo)價(jià)23.46 元，維持”買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    八角項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，