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我們認(rèn)為，公司作為民營企業(yè)，具有較靈活運(yùn)營機(jī)制、較高戰(zhàn)略眼光和較強(qiáng)戰(zhàn)略執(zhí)行力，全渠道實(shí)踐穩(wěn)步推進(jìn)，值得肯定，但也將面臨短期業(yè)績和戰(zhàn)略權(quán)衡；整體看好公司在湖南省內(nèi)較強(qiáng)區(qū)域控制力下的電商滲透空間，而2015年將開始的外省布局和拓展進(jìn)程及效果仍待考察。
    公司自2013年12月26日正式上線步步高商城以來，持續(xù)推進(jìn)電商業(yè)務(wù)，2014年10月29日正式上線"云猴"平臺，為全國首個O2O本地生活服務(wù)平臺，我們預(yù)計(jì)云猴V2.0將于2014年12月20日上線，完善商戶線上開店、一鍵支付等功能。
    （1）線上定價(jià)策略相對靈活。公司并未推行線上線下同價(jià)的定價(jià)策略，而是各個實(shí)體門店（超市和百貨）均在云猴平臺上有相應(yīng)的線上門店，商品定價(jià)主要由門店決定，因促銷節(jié)奏和力度差異，不同商品在不同門店以及在線上線下可能不一致。
    （2）物流：預(yù)計(jì)公司可能和電商龍頭合作。公司目前在長沙市內(nèi)可實(shí)現(xiàn)當(dāng)日達(dá)，預(yù)計(jì)2015年2-3月將在株洲和湘潭陸續(xù)推出當(dāng)日達(dá)服務(wù)，快于1號店在湖南的隔日達(dá)，而天貓倉庫暫時沒進(jìn)湖南，給本地零售龍頭預(yù)留了一定的成長空間。
    我們預(yù)計(jì)，公司未來可能和電商龍頭（比如菜鳥等）開展物流合作：（A）倉儲配送：其他電商可將倉庫建在步步高物流園內(nèi)，共享步步高倉儲和（或）配送體系；（B）自提點(diǎn)：通過對便利店進(jìn)行1-1.5元/單（最多不超2元）的補(bǔ)貼，拓展自提點(diǎn)，此類合作技術(shù)上已沒問題，未來主要是把便利店接入系統(tǒng)。
    （3）智慧社區(qū)：以大會員為通道、便利店為核心，拓展社區(qū)商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)資源。從O2O角度，便利店除了提供社區(qū)類便民服務(wù)以外，在"最后一公里"上可實(shí)現(xiàn)"自提"和"配送"兩個功能（1號店目前與上海300家全家的合作主要是自提），而擁有豐富線下網(wǎng)點(diǎn)資源的企業(yè)有望在智慧社區(qū)布局上搶占先機(jī)。
    公司目前簽約便利店超2000家（其中自營約100家），預(yù)計(jì)2015年將增至10000家，至2020年合作網(wǎng)點(diǎn)將超百城百萬家，合作模式包括iBBG合作--品牌商、iBBG合作--單店、iBBG自營、加盟、委托管理；同時提供低成本商品，包括中央廚房（5000平米）、進(jìn)口食品和各地特色、品類管理。因公司與加盟便利店尚在磨合階段，在已簽約的2000家中實(shí)際供貨的不超500家，且因便利店主要滿足的是即時消費(fèi)需求，對于公司未來會否全面實(shí)現(xiàn)由云猴直接向便利店定貨仍具不確定性。
    公司加盟便利店SKU約2000-3000個，月銷售約10萬元（合3000元/天），目前便民服務(wù)以水電煤等生活類代收繳費(fèi)為主（估計(jì)試點(diǎn)首周流水超400萬），預(yù)計(jì)未來隨著60項(xiàng)便民服務(wù)的全面推進(jìn)，有望增加超1000元的月利潤。另外，預(yù)計(jì)公司可能對便利店自提和配送給以適當(dāng)補(bǔ)貼。
    （4）云猴國際：積極探索跨境電商。湖南當(dāng)?shù)匾言O(shè)有保稅倉，目前只做出口業(yè)務(wù)（無進(jìn)口），所以公司在本地的跨境業(yè)務(wù)通道尚未完全打開，但我們預(yù)計(jì)湖南保稅倉未來也申請拓展進(jìn)口業(yè)務(wù)，而公司作為當(dāng)?shù)亓闶埤堫^有望屆時享受政策紅利，此外不排除公司先借道杭州、寧波等跨境業(yè)務(wù)較成熟地區(qū)的可能性。
    公司借云猴上線契機(jī)積極探索跨境業(yè)務(wù)模式，預(yù)計(jì)年增長超100%，主要優(yōu)勢來自：（A）線下渠道：跨境品類為消化固定的物流和關(guān)稅成本，一般需要較多銷量（即"爆款"）才能支撐運(yùn)營，而公司已在香港設(shè)立全球采購中心，同時服務(wù)于公司實(shí)體門店和盟友，線下出貨渠道較多；（B）低保證金：預(yù)計(jì)公司會沿用天貓對商家嚴(yán)格的資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，但保證金有望從20萬元降至1萬元以內(nèi)，對海外中小商戶有較大吸引力。
    此外，阿里在跨境電商運(yùn)營中只提供平臺，不碰貨，而我們預(yù)計(jì)公司可能會涉及某些品類，掌控部分商品資源。一般而言，物流在電商發(fā)展初期是主要制約因素，但當(dāng)商品足夠好時，我們認(rèn)為物流不再是其運(yùn)營核心，而只有掌控優(yōu)質(zhì)商品，才能基于本地化、高效物流體系為客戶提供最優(yōu)購物體驗(yàn)（比如奶粉）。
    （5）醫(yī)藥電商：具有區(qū)域性特征，且密度越高，用戶體驗(yàn)越好。阿里是目前電商企業(yè)中進(jìn)展最快的，已打通藥監(jiān)局流程，而考慮到公司在湖南省內(nèi)較強(qiáng)的區(qū)域競爭地位，我們預(yù)計(jì)公司至少未來能在省內(nèi)開展相關(guān)業(yè)務(wù)。
    最后，關(guān)于公司電商業(yè)務(wù)可能面臨的瓶頸，我們認(rèn)為主要來自資金、人才和技術(shù)。公司在2013年底投資1億元成立電商公司時，已給電商團(tuán)隊(duì)預(yù)留20%的股權(quán)激勵空間，目前公司電商核心團(tuán)隊(duì)已基本到位，但未來仍有對技術(shù)人才的大量需求（比如互聯(lián)網(wǎng)支付牌照審批下來后，也需要專業(yè)人才負(fù)責(zé)）。物流和系統(tǒng)建設(shè)需要大量資金和人才，若只靠內(nèi)部體系運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)展速度會落后，不排除公司在子公司層面引入戰(zhàn)投的可能性（具有較大不確定性）。
    維持對公司的判斷。（1）公司是多業(yè)態(tài)、跨區(qū)域的湖南民營零售龍頭。超市業(yè)態(tài)穩(wěn)健擴(kuò)張并將加密