久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

特別是發(fā)電業(yè)務(wù)經(jīng)過5 年發(fā)展，其收入占比已達(dá)到1/3，利潤占比為29%。利潤貢獻(xiàn)能力和發(fā)電煤耗數(shù)據(jù)超越五大發(fā)電集團(tuán)，公司已完成了向綜合能源集團(tuán)的轉(zhuǎn)型。未來發(fā)電業(yè)務(wù)將和鐵路運(yùn)輸、煤化工業(yè)務(wù)一起作為公司的“穩(wěn)定器”及“增長極”，對沖煤價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績的穩(wěn)健增長。
    我們將神華分拆為煤炭、電力、運(yùn)輸和煤化工四大板塊并進(jìn)行合理估值，與同行業(yè)相比，神華的相對合理估值至少應(yīng)為5400 億元，即使不考慮相關(guān)行業(yè)估值的提升，未來股價(jià)或具有大幅提升的空間。
    煤炭業(yè)務(wù)合理市值為1983 億元。雖然公司煤炭主業(yè)不可避免的受到行業(yè)下滑的影響，但是我們通過橫向?qū)Ρ绕渌浩蟀l(fā)現(xiàn)，神華受益于低成本和運(yùn)輸優(yōu)勢，在行業(yè)景氣度下滑的過程中反而提高了市場份額。從煤炭工業(yè)協(xié)會公布的2014 年中期的數(shù)據(jù)看，神華的利潤占90 家大型煤炭企業(yè)總利潤的87.1%，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的故事將得到完美演繹。我們分別按照噸儲量市值、噸產(chǎn)能市值和PE 三種方式對公司煤炭業(yè)務(wù)進(jìn)行估值并取平均值，對應(yīng)市值為1983 億元。
    電力業(yè)務(wù)合理市值為1350 億元，被大眾忽視的電力股，也是電力體制改革進(jìn)程中的顯著受益公司。神華的電力總裝機(jī)容量為4180 萬千瓦時(shí)，雖低于華能、國電等五大發(fā)電集團(tuán)，但2013年神華發(fā)電業(yè)務(wù)創(chuàng)造139 億元利潤，僅低于裝機(jī)容量4 倍于神華的華能，但高于其他4 大發(fā)電集團(tuán)。其發(fā)電業(yè)務(wù)的高效率從其312.12 克/千瓦時(shí)的供電煤耗中也可見一斑（低于五大發(fā)電集團(tuán)）。我們通過用13 年的利潤和14 年的預(yù)估利潤分別從靜態(tài)（1305 億元）和動態(tài)（1395 億元）兩方面對電力板塊進(jìn)行估值，并取平均值為1350 億元。
    運(yùn)輸業(yè)務(wù)合理市值為1628 億元。目前神華擁有朔黃、神朔、大準(zhǔn)、包神四條在運(yùn)鐵路，此外，甘泉、巴準(zhǔn)、準(zhǔn)池、黃大線處于試運(yùn)行或在建狀態(tài)，運(yùn)力逐年大幅提升，其中朔黃鐵路年運(yùn)力突破3.5 億噸。黃驊港、天津港、錦州港和龍口港四大港口，與鐵路物流形成合力，為公司的煤炭和發(fā)電業(yè)務(wù)穿針引線，提升煤炭銷售價(jià)格。我們按照交通運(yùn)輸行業(yè)分別為神華鐵路和港口業(yè)務(wù)進(jìn)行估值，神華交運(yùn)業(yè)務(wù)的合理市值應(yīng)為1628 億元。（1）鐵路：我們預(yù)計(jì)2014 年鐵路業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤115 億元，考慮到公司鐵路業(yè)務(wù)量仍處于成長期，給予鐵路12 倍的市盈率測算，估計(jì)市值為1380 億元。
    （2）港口：預(yù)測2014 年港口業(yè)務(wù)創(chuàng)造利潤12.4 億元，按照港口平均20 倍的市盈率測算，估計(jì)市值為248 億元。
    煤化工業(yè)務(wù)合理市值為220 億元。我們預(yù)測2014 年公司煤化工業(yè)務(wù)凈利潤為14.66 億元，給予15 倍PE，估計(jì)市值為220 億元。
    投資策略：神華擁有行業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和公司治理結(jié)構(gòu)，走出能源企業(yè)成功的發(fā)展模式，煤電路港航煤化工協(xié)同發(fā)展效益在公司近年來的財(cái)務(wù)報(bào)表中、周期波動中體現(xiàn)的優(yōu)勢非常顯著。經(jīng)過我們庖丁解牛式的分拆，我們將公司煤炭（1983 億）、電力（1350 億）、鐵路港口（1628 億）和煤化工（220 億元）四大業(yè)務(wù)估值進(jìn)行加總，測算神華的總相對估值應(yīng)為5181 億元。另外考慮到神華的四塊業(yè)務(wù)并不是孤立的，一體化經(jīng)營具有協(xié)同效應(yīng)。我們給予其5%的估值溢價(jià)，神華的合理估值應(yīng)為5400 億元，即使不考慮未來業(yè)務(wù)估值提升，較目前3505 億的市值還有55%上漲的空間，神華的股價(jià)被嚴(yán)重低估。
    我們預(yù)計(jì)公司 2014 年~2015 年歸屬于母公司的凈利潤為389.4 億元和413.95 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.96元和2.08 元。按照目前的股價(jià)對應(yīng)14 年~15 年的PE 為9 倍和8 倍。建議關(guān)注穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺的煤價(jià)需求彈性帶來的估值修復(fù)機(jī)會，長期看公司煤-電-路-港-航一體化盈利模式優(yōu)化并進(jìn)入收獲區(qū)，神華作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的標(biāo)桿性企業(yè)，即使從其相對較高的股息率和價(jià)值型大盤藍(lán)籌角度考慮也完全具備較好的配置價(jià)值，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價(jià)25.06~27.33 元。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：全球宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期導(dǎo)致能源需求下滑；產(chǎn)業(yè)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。