>> 申銀萬國-南方航空(600029)調(diào)研報(bào)告-供需向好,油價(jià)“減負(fù)”,“自貿(mào)”相助,...-141215
| 上傳日期： |
2014/12/15 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持（上調(diào)） |
作者： |
謝平，吳一凡，張西林 |
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上調(diào)2014-2016年盈利預(yù)測(cè)至0.13、0.20、0.26 元（原預(yù)測(cè)為0.07、0.17、0.23 元），對(duì)應(yīng)PE43.3、26.7 及21.2 倍。調(diào)整原因?yàn)?，油價(jià)大幅下跌帶來的成本減少以及供需結(jié)構(gòu)向好帶來的主營業(yè)務(wù)利潤的上升。同時(shí)，我們認(rèn)為航空行業(yè)的景氣度有望持續(xù)向上，而廣東自貿(mào)區(qū)及央企改革在2015 年會(huì)是新的催化劑，故上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。
供需向好：供給放緩速、需求小跑步。我們預(yù)計(jì)2015 年公司運(yùn)力投放增速主動(dòng)放緩至10%，而航空需求增速為10.5%（GDP 彈性的1.5 左右）。需求增長主要來自于：1）居民收入增長，消費(fèi)升級(jí)帶來的因私出行，尤其出境游的快速增長；2）更高層次更大范圍的“走出去”戰(zhàn)略，尤其作為“一路一帶”橋頭堡新疆地區(qū)最大的基地航空，將受益于客貨量的增長。從負(fù)面影響看，高鐵對(duì)航空分流的影響逐漸消除；反腐對(duì)兩艙影響的邊際效應(yīng)也在遞減。
油價(jià)大幅下跌為航空行業(yè)“減負(fù)”，南航業(yè)績彈性最大。1）假設(shè)耗油量不變的情況下，考慮燃油附加費(fèi)，油價(jià)每下跌10%，南航、東航、國航對(duì)應(yīng)利潤增厚分別為23、17 及19 億元，占2013 年利潤的122%，53%及80%，南航業(yè)績彈性最大；2）假設(shè)2015 年航空燃油消耗增速10%（預(yù)計(jì)供給增速10%），燃油均價(jià)較2014 年下滑20%，則南航業(yè)績?cè)龊馝PS 0.28 元。
“自貿(mào)”相助，改革提速。1）12 月12 日，廣東新設(shè)自貿(mào)區(qū)獲批。南航作為廣東地區(qū)的主要基地航空將從兩方面受益。一是公司“廣州之路”的國際化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略獲取更大的吸引力，國際中轉(zhuǎn)客、貨流量將會(huì)增加。二是公司可以借鑒東方航空的經(jīng)驗(yàn)，充分利用自貿(mào)紅利，在諸如融資租賃，跨境電商物流等業(yè)務(wù)上謀求發(fā)展，激發(fā)企業(yè)活力與發(fā)展動(dòng)力。2）公司成立了改革領(lǐng)導(dǎo)小組，我們分析認(rèn)為2015 年改革將提速。公司11 月公告對(duì)珠海直升機(jī)分公司進(jìn)行改制，設(shè)立全資子公司切入通航領(lǐng)域，未來將會(huì)持續(xù)受益于低空開放。同時(shí)我們認(rèn)為，穩(wěn)中求進(jìn)的央企風(fēng)格下，若未來試點(diǎn)改革探索，控股子公司會(huì)是很好的選擇。
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