>> 平安證券-聚飛光電(300303)新興業(yè)務(wù)助飛,聚飛更上一層樓-141215
| 上傳日期： |
2014/12/15 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉舜逢，沈少捷 |
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此報告為加密報告 |
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公司產(chǎn)品在性能上媲美進(jìn)口，又具有明顯的價格優(yōu)勢，對進(jìn)口產(chǎn)品的替代效應(yīng)明顯。目前公司的中大尺寸背光已經(jīng)憑借高亮度，高性價比等因素成功切入國際知名品牌廠商的供應(yīng)鏈，而進(jìn)一步的合作也在積極推進(jìn)中。2013 年公司在中大尺寸背光領(lǐng)域增幅超過200%，2014 年前三季度同比增長超過100%。目前公司受產(chǎn)能所限在不少大客戶中的份額仍較低，公司已在積極開拓背光產(chǎn)品新產(chǎn)能，預(yù)計2014 至2016 年中大尺寸營收分別可到3 億，5 億和7 億，營收占比分別為29%，31%和28%左右。
綜合毛利率有望企穩(wěn)
公司近年來綜合毛利率表現(xiàn)有所回落，原因在于公司近年來中大尺寸LED 背光封裝占比提升所致。從2012 年僅占總營收10%，至2013 年和2014 年迅速拉升到21%、29%。
由于中大尺寸LED 背光封裝(毛利率25%)相對于小尺寸背光封裝的毛利率而言較低(毛利率34%)，因此中大尺寸背光封裝占比的提高對整體毛利率有一定的拖累作用。我們認(rèn)為未來這種拖累效應(yīng)將獲得改善，其原因有三：一是目前大尺寸的營收占比已近極限30%，預(yù)計公司未來不會再增大此業(yè)務(wù)占比。二是公司下一階段會重點開展新興業(yè)務(wù)光學(xué)膜，該業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)35%，將對公司綜合毛利率有改善效果。三是公司的精細(xì)化生產(chǎn)管理模式能夠有效控制費用。盡管近年來LED 小尺寸背光市場的競爭殘酷，公司通過不斷改良生產(chǎn)技藝，提高良品率，公司的背光產(chǎn)品良品率已高達(dá)90%以上，使得公司的毛利率在2014 年前三季度仍然能夠維持在34%左右,僅比2013 年的35%略低一個百分點。綜上所述，我們推估公司未來兩年(2015 與2016 年)綜合毛利率將能維持在29%左右。
2015 年新興業(yè)務(wù)光學(xué)膜量產(chǎn)有望改善綜合毛利率
公司專門針對光學(xué)膜項目組建了專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊，新興業(yè)務(wù)光學(xué)膜目前已在試產(chǎn)，預(yù)計2015 年可以進(jìn)行批量生產(chǎn)。現(xiàn)在的銷售單月營收已經(jīng)達(dá)到一兩百萬的級別， 推估2015年光學(xué)膜業(yè)務(wù)收入將能達(dá)8 千萬左右。公司現(xiàn)有兩條設(shè)備線(設(shè)計產(chǎn)能約30 萬平方米/月)，預(yù)計到2016 年可投入8 條設(shè)備全產(chǎn)，因此預(yù)估2016 年光學(xué)膜業(yè)務(wù)營收能達(dá)3.2億。據(jù)此推測 2015,2016 年公司的光學(xué)膜營收占比能達(dá)5%和13%，已知目前光學(xué)膜業(yè)務(wù)毛利可達(dá)35%以上，通過制造規(guī)模上升產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，毛利率尚有進(jìn)一步上升的空間，而現(xiàn)在公司的綜合毛利僅為29%，因此預(yù)估通過提升光學(xué)膜業(yè)務(wù)的營收占比可以改善現(xiàn)有綜合毛利率。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司14-16 年實現(xiàn)EPS 為0.64、0.91 和1.31 元，同比分別增38.11%,42.41%,44.41%，最新收盤價對應(yīng)PE 分別為31.5, 22.1 和15.3 倍；憑借著公司目前已有的高性價比的LED 背光產(chǎn)品和新興業(yè)務(wù)光學(xué)膜的預(yù)期，我們看好公司未來的發(fā)展前景，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：LED 背光需求與光學(xué)膜業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；毛利率下滑的風(fēng)險等，新興業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險。
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