>> 海通證券-高能環(huán)境(603588)土壤修復(fù)+垃圾處置+工業(yè)防滲,業(yè)務(wù)布局對(duì)準(zhǔn)環(huán)保產(chǎn)...-141217
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2014/12/18 |
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作者： |
鄧勇 |
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募投資金到位后將有效緩解現(xiàn)金流壓力。
高能環(huán)境：業(yè)務(wù)布局土壤修復(fù)+垃圾處置+工業(yè)防滲，對(duì)準(zhǔn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)風(fēng)口。近年來(lái)，土壤與地下水污染問(wèn)題不斷暴露，引起政府與社會(huì)各界的廣泛重視，相關(guān)污染預(yù)防與修復(fù)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)成為目前環(huán)保板塊的熱點(diǎn)。公司所從事的土壤修復(fù)和防滲工程業(yè)務(wù)不僅與市場(chǎng)熱點(diǎn)契合度較高，而且在A 股市場(chǎng)上相關(guān)標(biāo)的較為稀缺。未來(lái)可能受益于相關(guān)政策出臺(tái)，享有較高估值溢價(jià)。
公司基本面分析：在手訂單充裕，盈利能力穩(wěn)健。2011-2014H1 高能環(huán)境分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.77 億元、6.54 億元、7.82 億元和2.17 億元，2012 和2013 年?duì)I收同比增速分別為13%和20%。截至2014 年9 月30 日，公司在手訂單合計(jì)35.09 億元，可保障未來(lái)兩年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
募投資金可緩解現(xiàn)金流壓力，墊資杠桿較高。高能環(huán)境本次IPO 擬發(fā)行數(shù)量不超過(guò)4040 萬(wàn)股，擬募集資金6.99 億元，主要用于擴(kuò)建企業(yè)技術(shù)中心（0.69 億元）和補(bǔ)充工程業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)資金（6.30 億元）。募集資金到位后將有效緩解資金壓力。
2011-2014H1 高能環(huán)境經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，主要由于工程業(yè)務(wù)墊資經(jīng)營(yíng)和BT業(yè)務(wù)回款速度較慢。公司2013 年的墊資杠桿達(dá)到1.23 倍，BT/BOT 業(yè)務(wù)拉升杠桿水平。以目前在手訂單計(jì)算，IPO 后仍有約60%資金缺口。
垃圾填埋：短期仍是業(yè)績(jī)支撐，長(zhǎng)期或遇行業(yè)天花板。生活垃圾填埋處置是公司的重點(diǎn)業(yè)務(wù)板塊，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入在過(guò)去三個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)收入中占比均在50%以上。但受限于填埋技術(shù)本身占地面積大、無(wú)害化周期長(zhǎng)等缺陷，未來(lái)城市生活垃圾處理的主流工藝或轉(zhuǎn)向焚燒發(fā)電技術(shù)。填埋增量空間市場(chǎng)主要存在于吉林、甘肅等省份。
盈利預(yù)測(cè)與估值： 根據(jù)公司在手訂單與往年訂單結(jié)轉(zhuǎn)比，預(yù)計(jì)未來(lái)三年?duì)I業(yè)收入規(guī)模分別為8.99 /11.79 /13.95 億元，對(duì)應(yīng)IPO 后的總股本的EPS 分別為0.88/1.14/1.33 元/股。根據(jù)公司不同業(yè)務(wù)板塊的可比公司市場(chǎng)估值水平，給予公司2014 年20-25 倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間：17.6-22.0 元。
主要不確定因素：土壤修復(fù)資金來(lái)源問(wèn)題尚未解決，可能對(duì)行業(yè)發(fā)展造成一定的限制。行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)滯后，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)或擠壓企業(yè)盈利空間。垃圾焚燒工藝或成為主流，擠占衛(wèi)生填埋增量市場(chǎng)空間。
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