>> 海通證券-華潤雙鶴(600062)公告點評-141229
| 上傳日期： |
2014/12/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王威，余文心，周銳 |
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此報告為加密報告 |
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收入大幅減少，主要是2013年9月份剝離商業(yè)公司。如僅考慮工業(yè)，收入同比下降2.57%，主要是受今年塑瓶輸液招標(biāo)價格持續(xù)下滑影響（價格下降了15%左右），且已經(jīng)蔓延到軟袋等產(chǎn)品；以及營銷模式調(diào)整等因素影響。3季度單季度收入降幅較大，主要是因為去年同期降壓0號發(fā)貨量大。重點產(chǎn)品一君、盈源、利復(fù)星、糖適平、匹伐他汀等都開始轉(zhuǎn)向“學(xué)術(shù)+代理”銷售模式，調(diào)整后的營銷模式為 “4+3”模式：即醫(yī)院推廣部、商務(wù)推廣部、輸液銷售部和腎科業(yè)務(wù)部四條銷售業(yè)務(wù)線以及三個區(qū)域公司 (西北公司、湖北公司、上海公司)，實現(xiàn)資源共享和能力互補(bǔ)，營銷得以提升。
招標(biāo)加快利好輸液業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)塑瓶招標(biāo)價格壓力較大，產(chǎn)品包材的升級非常重要，公司新型包材輸液產(chǎn)品已經(jīng)包括了“817”（2011年4季度上市）、“直立式軟袋”（2013年下半年上市）、“三合一”（2012年上半年上市）等系列產(chǎn)品。過去幾年，基本藥物招標(biāo)降價、抗生素限用、產(chǎn)能過剩等造成大輸液行業(yè)競爭比較激烈。未來市場競爭情況有所改善：1）招標(biāo)加快。2015預(yù)計是招標(biāo)大年，公司直立式軟袋、BFS（三合一）等有望放量。BFS現(xiàn)有產(chǎn)能1億左右，正在北京等十個重點省市積極申請價格報批工作；2）本次新版GMP過程中部分實力不強(qiáng)的企業(yè)退出市場，預(yù)計市場競爭有所緩和。另外，針對腹透產(chǎn)品，公司旨在搭建兩個平臺，一個是在全國范圍內(nèi)與醫(yī)院共建腹透中心，目前公司已建立60多個腹透中心，增加患者；另一個是售后服務(wù)平臺，針對每個患者來提供服務(wù)，建立患者檔案，通過服務(wù)掌握終端患者。
多個核心產(chǎn)品進(jìn)入低價藥目錄，二三線產(chǎn)品增速較快。公司一線產(chǎn)品中降壓0號、糖適平和二甲雙胍進(jìn)入低價藥目錄，降壓0號自8月份每10片價格從8.25元漲到8.7元，糖適平和二甲雙胍也有望陸續(xù)提價。二線產(chǎn)品中小兒氨基酸、匹伐他汀均保持快速增長，二線產(chǎn)品中預(yù)計今年達(dá)到億元收入的有：珂立蘇、小兒氨基酸；達(dá)到5000萬級別的產(chǎn)品有：匹伐他汀、轉(zhuǎn)化糖、腹膜透析液。分領(lǐng)域看：1）心腦血管領(lǐng)域。核心產(chǎn)品0號通過近兩年的渠道和終端梳理與變革、開展形式多樣的醫(yī)生和患者教育活動等，增長良好。2014年上半年共完成5.9億片，銷售收入同比增長9%。培育期的匹伐他汀鈣、豨薟通栓和替米沙坦等產(chǎn)品快速增長，其中匹伐他汀銷量有望翻番。2）內(nèi)分泌領(lǐng)域。上半年銷售收入同比下降4%；核心品種糖適平進(jìn)行渠道梳理，與0號進(jìn)行渠道整合，加強(qiáng)渠道布局。3）兒科用藥領(lǐng)域。重點產(chǎn)品珂立蘇和小兒氨基酸，解決前期供應(yīng)問題，恢復(fù)增長，追平同期。兒瀉康貼膜我們預(yù)計全年增長50%以上。
外延并購和國企改革值得關(guān)注。公司業(yè)績能否明顯加快，并購是需要重點關(guān)注的一點；另外，國有企業(yè)的改革浪潮也有望給公司帶來新的契機(jī)。
首次“增持”評級，6個月目標(biāo)價26元。不考慮并購，我們預(yù)測2014-2016年EPS分別為1.07、1.30、1.55元。同類型可比A股公司有2個：科倫藥業(yè)、華仁藥業(yè)。華仁藥業(yè)的市值較小，估值相對較貴，科倫藥業(yè)估值（2014年18.7倍PE）可以作為參考?？紤]到華潤雙鶴行業(yè)競爭優(yōu)勢較明顯，估值便宜，給予6個月目標(biāo)價26元，對應(yīng)15年20倍PE。
主要不確定因素。招標(biāo)進(jìn)度、招標(biāo)價格下降、新產(chǎn)品推廣速度、行業(yè)整合進(jìn)度。
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