>> 東方證券-國電南瑞(600406)集團資產(chǎn)整合提升成長空間-141231
| 上傳日期： |
2014/12/31 |
大?。?/td>
| 425KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
方重寅，楊卓成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.98 億元，同比增長32.28%，實現(xiàn)凈利潤0.96 億元，同比減少54.07%，呈現(xiàn)增收不增利情況，主要源于三季度單季毛利率僅為21%（同比下降10個百分點），毛利率下降系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高毛利電網(wǎng)產(chǎn)品受國網(wǎng)招標批次減少影響，收入出現(xiàn)大幅下降，同時低毛利軌道交通業(yè)務收入規(guī)模增長迅速，從而拉低公司整體毛利水平。
期間費用略增，退稅收入大幅減少致凈利潤下滑。公司前三季度銷售費用率4.46%，同比上升0.03 個百分點；管理費用率6.54%，同比上升0.89 個百分點，盡管收入增長不多，但由于研發(fā)投入、新產(chǎn)品開發(fā)致使管理費用增長較大，對利潤增長形成較大壓力。此外，公司前三季度營業(yè)外收入為1 億元，同比減少46.24%，主要原因是本期收到的軟件退稅減少。
四季度傳統(tǒng)旺季，實現(xiàn)全年增長目標壓力較大。從歷史數(shù)據(jù)來看，公司四季度單季收入約占全年的40%。其中電網(wǎng)自動化業(yè)務占比近60%，上半年受用電需求增長不多以及國網(wǎng)審計對項目的影響，預計傳統(tǒng)旺季四季度業(yè)績回升將提速；發(fā)電及新能源業(yè)務受年底光伏、風電的搶裝行情以及節(jié)能環(huán)保、鐵路電氣等業(yè)務的快速拓展，有望提振公司全年業(yè)務收入提速增長，但根據(jù)公司年初制定目標來看，實現(xiàn)收入增長18%以上達115 億元，期間費用控制在10 億元還是存在較大壓力。
轉(zhuǎn)型調(diào)整持續(xù)，新業(yè)務拓展與資產(chǎn)整合值得關注。公司的看點在于節(jié)能等新業(yè)務拓展，南瑞集團整體上市以及國網(wǎng)系的資產(chǎn)整合。南瑞集團旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望在2016 年底前整合注入上市公司（南瑞集團與國電南瑞2013 年利潤總額分別為58 億和18 億）。同為國網(wǎng)系旗下的置信電氣處于停牌狀態(tài)，結(jié)合國企改革的大背景，資產(chǎn)整合預期愈加強烈，大幅提升公司未來成長空間。
財務預測與投資建議
我們預計2014-2016 年EPS 分別為0.81/1.00/1.17 元，參考可比公司估值，給予公司2015 年19 倍PE，對應目標價19 元，維持買入評級。
風險提示
電網(wǎng)投資低于預期；海外業(yè)務開拓低于預期；新業(yè)務拓展低于預期。
|
|
