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與此同時(shí)，從資產(chǎn)價(jià)值的角度看，公司的市值依然面臨低估。
    白酒業(yè)務(wù)：2014 年量增利優(yōu)。公司前三季度白酒業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，預(yù)計(jì)全年銷量增速 15%~20%；且凈利潤(rùn)率超過(guò)8.5%，同比繼續(xù)提升。增速的良好表現(xiàn)和凈利潤(rùn)率的平穩(wěn)提升，主要是中低端酒的持續(xù)放量（尤其是北京周圍的山東、河北等外埠的快速增長(zhǎng)）。我們認(rèn)為，未來(lái)白酒業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步顯現(xiàn)、毛利率的穩(wěn)定提升、保健酒市場(chǎng)發(fā)力等措施將力保公司白酒業(yè)務(wù)持續(xù)保持良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。
    屠宰與肉制品業(yè)務(wù)：種豬虧損嚴(yán)重，肉制品表現(xiàn)較好。由于今年總體上豬價(jià)表現(xiàn)相對(duì)平庸，公司的種豬業(yè)務(wù)也不能獨(dú)善其身（上半年虧損約6000 萬(wàn)元），但屠宰業(yè)務(wù)表現(xiàn)不錯(cuò)，由于凍儲(chǔ)和投放等節(jié)奏把握較好、成本控制穩(wěn)定（上半年盈利約在1 億元），較好的擬補(bǔ)了種豬業(yè)務(wù)的虧損。我們預(yù)計(jì)2014 年整個(gè)屠宰與肉制品業(yè)務(wù)利潤(rùn)在3000~4000 萬(wàn)元。隨著2015 年養(yǎng)殖行情的看漲，公司的肉制品業(yè)務(wù)也有望迎來(lái)復(fù)蘇。目前鵬程食品是北京市內(nèi)規(guī)模最大的安全豬肉生產(chǎn)基地之一，品牌效應(yīng)良好，且單廠的屠宰產(chǎn)能在行業(yè)里也位居前列，將較為明確的受益于明年養(yǎng)殖行業(yè)的好轉(zhuǎn)。
    公司未來(lái)的看點(diǎn)主要有三：1）國(guó)企改革——公司的大股東是順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)展集團(tuán)，實(shí)際控制人為順義區(qū)國(guó)資委，且公司資產(chǎn)實(shí)力雄厚，是國(guó)企改革的主要標(biāo)的之一；2）主營(yíng)優(yōu)化與資產(chǎn)整合——早在14 年上半年，董事長(zhǎng)就明確提出：要運(yùn)用資本手段，通過(guò)整合內(nèi)外部產(chǎn)業(yè)資源，由業(yè)務(wù)多元化向產(chǎn)業(yè)多元化轉(zhuǎn)變，形成以集團(tuán)為控股母公司、以各產(chǎn)業(yè)多元協(xié)調(diào)發(fā)展形成的上市公司集群為控股子公司的發(fā)展模式。對(duì)于公司而言，一方面，牛羊肉是公司屠宰和肉制品板塊的短板，我們不排除未來(lái)公司將在澳洲或南美洲等地收購(gòu)一些牛、羊的牧場(chǎng)和屠宰場(chǎng)，加大這一板塊的競(jìng)爭(zhēng)力度；另一方面，地產(chǎn)業(yè)務(wù)的“瘦身”速度雖難言迅速，但也在有序展開(kāi)；3）現(xiàn)有“酒、肉”兩大業(yè)務(wù)穩(wěn)健良好——預(yù)計(jì)今年白酒業(yè)務(wù)銷量仍將保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，而肉制品中今年種豬虧損較多，但屠宰仍實(shí)現(xiàn)較好盈利。
    盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)公司2014 和2015 年的EPS 分別為0.67 和0.91 元（假設(shè)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算在今明兩年全部完成），維持對(duì)公司“增持”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22.75 元，對(duì)應(yīng)2015 年25 倍的PE 估值。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒銷量低于預(yù)期、豬肉價(jià)格大幅下滑。