>> 國金證券-普利特(002324)邁出國際化的重要一步-150106
| 上傳日期： |
2015/1/7 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蔣明遠(yuǎn)，周思捷，劉波 |
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評論
合理利用杠桿，股東利益最大化：截止2014 年9 月27 日，WRP 公司凈資產(chǎn)1.49 億美元，前三季度營業(yè)收入1.24 億美元，凈利潤612 萬美元，簡單平均計算，全年凈利潤大致在816 萬美元左右。收購的市盈率僅為8.6 倍。
此次全部現(xiàn)金收購，并未稀釋股權(quán)，如果以2014 年預(yù)計凈利潤2.35 億元計算，實(shí)現(xiàn)了股東利益的直接增厚21.5%。
WPR 公司具有獨(dú)特的技術(shù)和市場優(yōu)勢：1、WPR 公司回收廢舊地毯，分離出其中的尼龍，通過改性加工，用于生產(chǎn)汽車發(fā)動機(jī)周邊零部件，尼龍業(yè)務(wù)占公司利潤的比重超過80%，近幾年的毛利率分別為17.3%，21.4%，26.8%，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢，業(yè)務(wù)的盈利能力明顯增強(qiáng)；利用廢舊聚酯飲料瓶片生產(chǎn)獲得FDA 認(rèn)證的食品級聚酯瓶片和滌綸纖維，實(shí)現(xiàn)了資源的循環(huán)利用；公司還是全美首屈一指的天然羊毛脂供應(yīng)商。2、公司與美國三大汽車公司（FORD、GM、Chrysler）建立了密切的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，并進(jìn)入其采購目錄，是全美最大的汽車用再生尼龍塑料生產(chǎn)企業(yè)之一。3、公司以獨(dú)特技術(shù)完美實(shí)現(xiàn)了廢舊PET 瓶片的高品質(zhì)循環(huán)利用，在聚酯價格較高的時期將獲得更高的利潤回報。4、公司精制羊毛脂用于藥品基料和高檔天然化妝品，客戶包括了默克、強(qiáng)生等全球領(lǐng)先企業(yè)。
普利特邁出了國際化的重要一步：普利特公司近幾年汽車用改性塑料業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，已經(jīng)成為國內(nèi)最大的汽車內(nèi)飾改性塑料供應(yīng)商。隨著業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張，國際化成為公司未來發(fā)展的戰(zhàn)略要求。收購美國WRP 公司，邁出了公司國際化發(fā)展的非常重要的第一步。WRP 公司將成為普利特國際化的重要平臺，通過收購不僅讓普利特成功進(jìn)入美國汽車材料市場，也為未來進(jìn)一步開拓包括歐洲在內(nèi)的其他市場奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ)。
1+1>2 的并購，協(xié)同和互補(bǔ)效應(yīng)顯著：普利特主要產(chǎn)品以PP、ABS、PC/ABS 合金為主，主要細(xì)分市場是汽車內(nèi)飾材料，WRP 公司以塑料回收再利用為核心技術(shù)，其中汽車改性尼龍業(yè)務(wù)是核心，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，兩個公司具有強(qiáng)烈的互補(bǔ)性。從市場地域來看，普利特是中國大陸地區(qū)最大的汽車改性塑料供應(yīng)商之一，享受行業(yè)快速成長帶來的機(jī)遇，WRP 公司是美國市場份額排名靠前的汽車尼龍供應(yīng)商，在成熟市場中具有明顯的客戶優(yōu)勢，兩者也具有明顯的互補(bǔ)性。最終端的整車廠客戶方面，兩者高度一致（歐美系），兩者合并后，將利用技術(shù)和產(chǎn)品的互補(bǔ)，對客戶的服務(wù)達(dá)到更高的水準(zhǔn)，能夠真正成為整車改性塑料解決方案的提供者，協(xié)同效應(yīng)將得到最充分的發(fā)揮。
投資建議
由于資產(chǎn)重組仍未最終完成，我們暫時維持原先的盈利預(yù)測，預(yù)計公司 2014-2016 年EPS 分別為：0.87 元、1.12元和1.51 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為23 倍、18 倍和 13 倍。由于公司國際化跨出關(guān)鍵的一步，協(xié)同效用和互補(bǔ)效用下，對未來的公司發(fā)展有理由更為樂觀。上調(diào)公司目標(biāo)價至32 元，對應(yīng)2015 年的PE 為28.6 倍，如果算上WRP 公司合并報表，則EPS 預(yù)計將增加至1.3 元，估值水平將進(jìn)一步降低至25 倍，繼續(xù)給予買入評級
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