>> 安信證券-蘇交科(300284)穩(wěn)步成長,伺機升級-150108
| 上傳日期： |
2015/1/8 |
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買入 |
作者： |
楊濤，夏天 |
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公司作為國內(nèi)交通基建設(shè)計咨詢領(lǐng)先企業(yè)，必將從中充分受益，內(nèi)生增長有望保持較快增速。我們預計公司2014、2015 年將保持20-30%的訂單增長。
■外延擴張穩(wěn)步推進，并表效果正持續(xù)體現(xiàn)。公司去年上半年收購的廈門市政設(shè)計院和淮交院去年下半年才開始并表，二者權(quán)益承諾業(yè)績之和占我們預測的蘇交科2014 年盈利的18.5%，今年上半年還將有并表增厚效果。
此外去年底完成收購中鐵瑞威，切入鐵路設(shè)計和檢修市場，在鐵路投資加速之際有望實現(xiàn)較快業(yè)務(wù)增長，并將在今年全年并表（按照承諾業(yè)績預計增厚7%）。公司2013 年收入僅16 億元，對標企業(yè)AECOM 收入超過80 億美元，未來公司通過內(nèi)生和外延方式持續(xù)快速成長還有巨大空間。
■定增鎖三年方案顯示超強信心，亦將極大增強并購實力。公司增發(fā)面向大股東、二股東及員工持股計劃，當前證監(jiān)會已受理申請，處于上會前夕。
增發(fā)完成后公司資金實力將顯著提升，增強公司現(xiàn)金收購能力；大股東和二股東大額認購（二人合計認購比例達到56%）不僅彰顯管理層超強信心，亦將提高二人持股比例、降低未來股權(quán)收購導致控制權(quán)稀釋之憂，未來股權(quán)收購余地將更大。
■對標AECOM 開拓環(huán)保市場潛力巨大。新環(huán)保法年初實施，環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資將加大力度。由于建筑公司開拓環(huán)保市場具有客戶資源優(yōu)勢（尤其與地方政府關(guān)系深厚）、與環(huán)保項目EPC+運營的業(yè)務(wù)模式相通、具有資金和總包優(yōu)勢，因此極具競爭力。公司對標企業(yè)AECOM 具有較大的環(huán)境咨詢業(yè)務(wù)，公司在現(xiàn)有環(huán)評業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上未來亦有通過并購或引入團隊開拓污水處理等熱點業(yè)務(wù)的潛力。作為建筑公司，開拓環(huán)保業(yè)務(wù)對估值提升幫助極大。
■投資建議：我們預測公司2014/2015/2016 年定增完成攤薄后EPS 分別為0.52/0.64/0.84 元，2013-2016 年CAGR 為33%。當前股價為11.18 元，對應(yīng)2014/2015/2016 年21/17/13 倍PE?？紤]到管理層充足信心、未來持續(xù)并購擴張潛力，維持16 元目標價，對應(yīng)2015 年25 倍PE，維持“買入-A”評級。
■風險提示：應(yīng)收賬款壞賬風險、收購整合風險。
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